20151123-西南证券-中来股份-300393.SZ-设备升级_技术突破_背板龙头来势凶猛_13页_1mb

中来股份调研报告总结

核心内容

中来股份（300393）是一家专注于光伏背板材料研发与制造的国家重点高新技术企业，成立于2008年并2014年上市。公司是涂覆型背板行业的领导者，市占率超过60%，在光伏产业链中游占据重要位置。随着光伏行业的持续增长和进口替代的推进，公司有望实现主营高增长。

主要观点

• 技术和设备升级：公司通过收购意大利FILMCUTTER公司，丰富了产品线并实现了柔性生产，提升了生产效率，增强了市场竞争力。
• 技术突破与市场扩张：公司已实现电池片领域的重大技术突破，其60片双面单晶电池组件标称功率可达300W（最高310W），较常规产品更具竞争力。通过与英利中国和易津投资共同收购上海博玺电气股份有限公司，公司进入太阳能电池领域，拓展业务范围。
• 组件生态圈构建：公司积极布局下游电站业务，投资建设农业分布式光伏项目，并通过投资P2P平台铜掌柜，拓展融资渠道，打造组件厂商生态圈，实现合作共赢。
• 盈利预测与估值：预计2015-2017年公司收入分别为7.14亿元、29.5亿元和51.5亿元，EPS分别为1.13元、2.94元和4.89元。对应当前股价的PE分别为42倍、16倍和10倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

光伏行业背景

• 全球光伏装机容量在2014年达到177GW，中国以28GW位居世界第一。
• 2015年国内光伏装机容量预计超过25GW，背板需求量为去年的2.35倍。
• 根据“十三五”规划，未来几年光伏新增装机容量在20GW左右，对应背板需求量约3.7亿平方米，国内产能不足，需大量进口。

背板市场分析

• 光伏背板主要有三种类型：复合型、涂覆型和非氟型，其中涂覆型背板市场由中来主导。
• 国际主流复合型背板使用杜邦Tedler PVF氟膜，国内主要依赖进口。
• 涂覆型背板具有更高的性价比和市场潜力，中来在该领域具备领先优势。

企业战略与合作

• FILMCUTTER收购：公司收购FILMCUTTER，丰富产品线并实现柔性生产，提升市场占有率。
• 电池片市场布局：通过与英利、易津投资合作，利用其技术、设备和资本优势，快速拓展电池片市场。
• 电站投资：公司投资建设内蒙古赤峰市40MW农业分布式光伏项目，并计划三年内建设300MW电站，提升综合竞争力。

融资与运营模式

• 铜掌柜平台：公司投资铜掌柜P2P平台，利用其融资渠道解决电站建设中的资金问题，拓展市场空间。
• 轻资产运营：公司借助互联网思维，打造轻资产模式，提升运营效率。

财务预测

风险提示

• 新产品市场推广不达预期
• 光伏补贴取消过快

业务与市场拓展

• 公司在2015年投资建设40MW农业分布式光伏项目，预计2016年并网发电。
• 拟在未来三年内建设300MW光伏电站，其中2015年、2016年及2017年的计划分别为50MW、120MW及130MW。
• 通过铜掌柜平台，公司可获得更多融资渠道，支持电站建设。

未来展望

• 随着光伏行业的持续增长，公司有望在背板和电池片领域实现高增长。
• 通过构建组件生态圈和轻资产运营模式，公司将在行业中占据更稳固的地位。
• 未来三年，公司收入和利润将显著增长，PE持续下降，显示出良好的投资前景。

估值与评级

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

附录：财务分析指标

结论

中来股份凭借在光伏背板领域的领先地位和积极的技术与市场拓展，有望在未来三年内实现业绩的快速增长，其轻资产运营模式和组件生态圈战略将为其带来持续的增长动力。公司当前估值合理，具备良好的投资价值。