20160921-国金证券-明泰铝业-601677.SH-顺应轻量化趋势_深耕交通用铝加工材_12页_1mb

明泰铝业 (601677.SH) 投资分析总结

核心内容

明泰铝业是一家专注于铝板带箔材生产的公司，其业务涵盖交通用铝加工材领域，致力于顺应轻量化趋势。公司当前市场价格为16.17元，目标价区间为18.00-20.00元，长期竞争力评级高于行业均值。公司具有较强的盈利能力，2016年上半年净利润同比增长43%，预计未来两年盈利增长具有持续性。

主要观点

• 行业趋势：随着国家政策鼓励轻量化，交通用铝市场快速发展，新能源汽车的崛起进一步扩大了该市场的需求。
• 公司优势：明泰铝业在铝加工领域具有稳定的业务结构和较高的毛利率，且正在通过募投项目拓展高端产品线。
• 募投项目：公司计划投资12.2亿元用于“12.5万吨车用铝合金板项目”，预计达产后年收入达22亿元，净利润1.4亿元。
• 盈利能力：公司主营业务收入稳定增长，且募投项目为公司带来显著的利润增厚。
• 估值：基于2016年PE为35倍，目标价为18.7元，对应约15%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：407.70百万股
• 总市值：7,806.16百万元
• 年内股价最高最低：17.57/10.11元
• 沪深300指数：3257.40
• 上证指数：3023.00

投资逻辑

• 传统主业：铝板带箔材业务稳定贡献利润约1.7亿元。
• 募投项目：
  • 2016年“20万吨高精度交通用铝项目”达产，使净利润增长43%。
  • 2017年“2万吨轨交铝型材项目”达产，预计每年贡献净利润1.9亿元。
• 高端布局：公司计划募资12.2亿元用于“12.5万吨车用铝合金板项目”，预计2018年投产，冷轧产能将增加至57.5万吨，增幅28%。

估值与评级

• 目标价：18.7元/股，对应2016年PE为35倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预期未来6-12个月上涨幅度在5%-15%之间。

风险提示

• 加工费大幅下滑
• 下游订单大幅低于预期
• 新能源汽车政策调整

公司概况

股权结构

• 马廷义为公司实际控制人，持股21.94%。
• 前七大股东合计持股52.69%，对公司有绝对控制权。

生产能力

• 热轧产能：77万吨
• 冷轧产能：45万吨
• 轨交用铝产能：2万吨

产量预测

• 2016年预计产量54万吨，较2015年增加10万吨。
• 增长主要来自20万吨“1+1”热连轧生产线。

收入与利润

• 2015年铝板带箔业务收入占比99.7%，毛利占比98%。
• 2016-2017年募投项目达产后，预计每年增厚利润2.9亿元。

公司看点

募投项目成效

• 2016年上半年营业收入同比增长1.8%，净利润增长43%。
• 热轧卷替代外购坯料，节省成本每吨400-500元。
• 高毛利产品产量增加，推动净利润增长。

新项目布局

• “12.5万吨车用铝合金板项目”预计年收入22.32亿元，净利润1.4亿元。
• 建设周期为2年，项目达产后将显著提升公司盈利能力。

估值与评级

核心假设

• 2016-2018年板带业务收入增长率分别为11.5%、14%、11.9%。
• 板带业务毛利率分别为8%、9%、10%。

EPS预估

• 2016年：0.534元
• 2017年：0.798元
• 2018年：1.029元

盈利预测

• 2016年净利润预计272百万元
• 2017年净利润预计399百万元
• 2018年净利润预计511百万元

风险提示

• 加工费大幅下滑
• 下游订单低于预期
• 新能源汽车政策调整

附录：财务预测摘要

损益表

• 2016年预计主营业务收入69.18亿元，净利润2.72亿元。
• 2017年预计主营业务收入78.83亿元，净利润3.99亿元。
• 2018年预计主营业务收入86.83亿元，净利润5.11亿元。

现金流量表

• 2016年预计经营活动现金净流1,737百万元
• 2017年预计经营活动现金净流725百万元
• 2018年预计经营活动现金净流316百万元

资产负债表

• 2016年预计资产总计61.61亿元，负债21.48亿元，股东权益38.19亿元。
• 2017年预计资产总计67.86亿元，负债24.22亿元，股东权益41.56亿元。
• 2018年预计资产总计74.62亿元，负债26.35亿元，股东权益46.04亿元。

比率分析

每股指标

• 2016年每股收益0.534元，每股净资产7.91元，每股经营性现金流3.60元。
• 2017年每股收益0.798元，每股净资产8.61元，每股经营性现金流1.20元。
• 2018年每股收益1.029元，每股净资产9.54元，每股经营性现金流1.50元。

回报率

• 2016年净资产收益率3.57%，总资产收益率1.90%，投入资本收益率4.05%。
• 2017年净资产收益率5.16%，总资产收益率3.01%，投入资本收益率4.98%。
• 2018年净资产收益率3.93%，总资产收益率2.24%，投入资本收益率3.77%。

增长率

• 2016年主营业务收入增长率10.13%，EBIT增长率87.33%，净利润增长率49.10%。
• 2017年主营业务收入增长率13.94%，EBIT增长率43.90%，净利润增长率49.43%。
• 2018年主营业务收入增长率10.15%，EBIT增长率29.94%，净利润增长率28.97%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：20.0天
• 存货周转天数：55.0天
• 应付账款周转天数：12.0天
• 固定资产周转天数：58.1天

偿债能力

• 净负债/股东权益：10.51%
• EBIT利息保障倍数：3.5倍
• 资产负债率：42.85%

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

长期竞争力评级说明

• 长期竞争力评级基于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与行业上市公司均值比较。

优化市盈率计算说明

• 行业优化市盈率计算方法为：当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。
• 本报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。