核心内容
明泰铝业是一家专注于铝加工的公司，近期获得“买入”评级，主要基于其产品升级、降本逻辑以及行业中长期向好的趋势。公司当前市场价格为23.59元，总股本为9.66亿股，总市值约为227.84亿元。2022年5月，公司发布经营快报显示，板带箔和铝型材的产量和销量均有所增长，但受疫情冲击，5月销量环比略有下滑。
主要观点
- 短期需求扰动：5月因疫情封控，长三角地区的需求及物流受到影响，导致公司销量环比下降。但随着上海解封，公司产销量预计会逐步恢复。
- 中长期趋势向好：公司正在建设的新产能主要应用于动力电池、汽车轻量化等高端领域，产品附加值和加工费较高，有助于优化产品结构。此外，公司正在建设70万吨再生铝产能，预计2022-2024年再生铝产量将逐步增加，进一步增强成本优势。
- 下半年供需拐点：二季度以来，国内电解铝供给加速释放，但需求因疫情走弱，铝价回调。公司持有一定库存，铝价下跌对利润有直接影响。分析师认为，下半年随着供给增速趋缓及需求端基建、新能源领域发力，铝行业供需或将迎来拐点。
关键信息
财务数据（2020-2024E）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
16,333 |
24,613 |
32,783 |
37,788 |
41,757 |
| 营业收入增长率 |
15.45% |
50.69% |
33.20% |
15.27% |
10.50% |
| 归母净利润（百万元） |
1,070 |
1,852 |
2,673 |
3,395 |
4,066 |
| 归母净利润增长率 |
16.69% |
73.08% |
44.31% |
27.03% |
19.78% |
| 摊薄每股收益（元） |
2.713 |
2.767 |
3.515 |
4.210 |
- |
| P/E |
16.25 |
8.53 |
6.71 |
5.60 |
- |
| P/B |
2.82 |
1.74 |
1.41 |
1.15 |
- |
| ROE（摊薄） |
17.35% |
20.45% |
21.06% |
20.55% |
- |
盈利预测
- 2022-2024年归母净利分别为26.7亿元、34.0亿元、40.7亿元，同比增长分别为44.31%、27.03%、19.78%。
- EPS预测分别为2.77元、3.52元、4.21元，对应PE分别为8.5倍、6.7倍、5.6倍。
风险提示
- 铝价波动
- 需求不及预期
- 项目建设不及预期
- 汇率波动
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
14,148 |
16,333 |
24,613 |
32,783 |
37,788 |
41,757 |
| 毛利 |
1,675 |
1,921 |
3,144 |
4,978 |
6,160 |
7,240 |
| 净利润 |
984 |
1,092 |
1,890 |
2,713 |
3,435 |
4,106 |
| 归属于母公司的净利润 |
917 |
1,070 |
1,852 |
2,673 |
3,395 |
4,066 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
-161 |
875 |
2,067 |
1,710 |
3,368 |
4,235 |
| 投资活动现金净流 |
-1,696 |
1,345 |
277 |
59 |
418 |
318 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
7,824 |
8,339 |
12,771 |
14,874 |
18,258 |
22,132 |
| 非流动资产 |
3,944 |
4,434 |
6,157 |
6,864 |
7,225 |
7,524 |
| 负债 |
4,502 |
3,756 |
7,860 |
8,236 |
8,884 |
9,358 |
| 股东权益 |
7,042 |
8,658 |
10,674 |
13,069 |
16,124 |
19,784 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.488 |
1.618 |
2.713 |
2.767 |
3.515 |
4.210 |
| 每股净资产 |
11.427 |
13.091 |
15.638 |
13.531 |
16.695 |
20.484 |
| ROE（摊薄） |
13.02% |
12.36% |
17.35% |
20.45% |
21.06% |
20.55% |
| 净利润增长率 |
85.02% |
16.69% |
73.08% |
44.31% |
27.03% |
19.78% |
投资建议与市场评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 市场相关报告评级比率分析：
- 一周内：0
- 一月内：3
- 二月内：5
- 三月内：12
- 六月内：26
- 评分：1.00，对应“买入”评级
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
