20150601-国金证券-明泰铝业-601677.SH-驶上交运轻量化的快车道_15页_913kb

明泰铝业（601677.SH）详细总结

核心内容概述

明泰铝业是国内最大的铝板带箔民营企业，拥有40万吨铝板带箔加工能力。公司业务涵盖铝板带箔、铝型材等多个领域，通过强化成本控制、产品升级、战略合作等手段提升竞争力。公司目前的市场估值为17.89元，目标价格为25.00-30.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 业务布局：公司主要产品包括印刷铝版基、合金板、复合铝板带箔、电子箔、包装箔等，广泛应用于交通运输、建筑装饰、电子家电等领域。
• 成本控制：公司通过自备电厂、煤制气设备等手段有效降低生产成本，提升盈利能力。
• 产品升级：公司启动“高精度交通用铝板带项目”，产能为20万吨，产品覆盖多种硬铝合金，宽度可达3000mm，弥补传统产品不足。
• 战略合作：与南车四方建立战略合作关系，合资成立郑州南车，获得优先供应权和技术支持。
• 市场前景：交通用铝材需求快速增长，尤其在航空、船舶、铁路、集装箱等领域，预计未来5年我国汽车车身用铝板带材年用量将达到20万吨。
• 盈利预测：公司2015年和2016年的每股收益预计为0.46元和0.52元，对应PE分别为39倍和34倍，公司给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司名称：明泰铝业（601676.SH）
• 市场价格：17.89元
• 目标价格：25.00-30.00元
• 总股本：417.76百万股
• 总市值：7,473.65百万元
• 每股收益（2014）：0.425元
• 每股净资产（2014）：6.625元
• 净利润增长率（2014）：198.62%
• 净资产收益率（2014）：6.41%

传统铝板带箔业务

• 产能：热轧40万吨，铸轧12万吨，冷轧40万吨
• 成本控制：自备电厂和煤制气设备降低生产成本，提高盈利能力
• 毛利率：2014年毛利率为7.1%，较前几年有所提升
• 出口增长：国内外铝价差改善推动出口量上升，公司出口业务占比提升

高精度交通用铝板带项目

• 项目背景：2014年中期调整募投项目为“高精度交通用铝板带项目”
• 产品类型：包括中厚板、热轧卷材、冷轧板材和冷轧带材
• 合金牌号：覆盖1xxx~8xxx系，包括2xxx、6xxx、7xxx等硬质铝合金
• 产能：20万吨，预计2015年下半年投产
• 市场前景：交通领域铝材需求快速增长，预计2020年铝制集装箱铝板材耗量13万吨

铝型材业务

• 项目进展：公司拟增发不超过7.5亿元，用于“年产2万吨交通用铝型材项目”
• 产品方案：包括车体大部件、轨道交通型材、散热器型材等
• 战略合作：与南车四方合作，成立郑州南车，获得优先供应权
• 市场潜力：河南轨交市场巨大，预计2020年需求达4800辆以上

盈利预测与估值

• 2015年：预计每股收益为0.456元，对应PE为39倍
• 2016年：预计每股收益为0.520元，对应PE为34倍
• 2017年：预计每股收益为0.661元，对应PE为27倍
• 盈利增长：公司2014年净利润增长198.62%，2015年预计增长7.31%

风险提示

• 增发审批风险：公司增发是否能顺利通过
• 国内外铝价差变化风险：铝价波动对公司盈利能力的影响
• 铝材出口风险：面临双反政策及出口政策变动风险
• 南北车合并风险：可能影响公司市场竞争力

结构清晰总结

一、公司基本情况

• 明泰铝业是国内最大的铝板带箔民营企业，拥有40万吨加工能力
• 产品广泛应用于交通运输、建筑装饰、电子家电等领域
• 2014年公司营收和毛利主要来源于铝板带，其中合金板及印刷板为主要产品

二、传统铝板带箔业务

• 产能：热轧40万吨，铸轧12万吨，冷轧40万吨
• 成本控制：通过自备电厂和煤制气设备降低电和气成本
• 毛利率：2014年毛利率为7.1%，较前几年有所改善
• 出口增长：国内外铝价差改善推动出口业务增长，毛利率提升

三、高精度交通用铝板带项目

• 项目背景：为应对传统业务增长乏力，公司启动该项目
• 产品方案：包括中厚板、热轧卷材、冷轧板材和冷轧带材
• 合金牌号：覆盖1xxx~8xxx系，可生产2xxx、6xxx、7xxx等硬质铝合金
• 产能：20万吨，预计2015年下半年投产
• 市场前景：交通用铝材需求快速增长，尤其在航空、船舶、铁路等领域

四、铝型材业务

• 项目进展：公司拟增发不超过7.5亿元，用于“年产2万吨交通用铝型材项目”
• 产品方案：包括车体大部件、轨道交通型材、散热器型材等
• 战略合作：与南车四方合作，成立郑州南车，获得优先供应权
• 市场潜力：河南轨交市场巨大，预计2020年需求达4800辆以上

五、盈利预测与估值

• 2015年：预计每股收益为0.456元，对应PE为39倍
• 2016年：预计每股收益为0.520元，对应PE为34倍
• 2017年：预计每股收益为0.661元，对应PE为27倍
• 盈利增长：公司2014年净利润增长198.62%，2015年预计增长7.31%

六、风险提示

• 增发审批风险：公司增发是否能顺利通过
• 国内外铝价差变化风险：铝价波动对公司盈利能力的影响
• 铝材出口风险：面临双反政策及出口政策变动风险
• 南北车合并风险：可能影响公司市场竞争力

七、投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业务方向契合交运设备轻量化趋势，依托中原经济区市场、政府支持及与南车的战略合作，进军高端铝板带和交通用型材业务，成功概率较高
• 电商平台：公司打造了国内首家铝板带箔电商平台，实现O2O运营

附录

财务数据

• 2014年：净利润191百万元，每股收益0.425元
• 2015年：预计净利润204百万元，每股收益0.456元
• 2016年：预计净利润235百万元，每股收益0.520元

资产负债表

• 2014年：资产总计5,228百万元，负债2,292百万元
• 2015年：资产总计4,773百万元，负债1,649百万元
• 2016年：资产总计5,087百万元，负债1,848百万元

市场数据

• 沪深300指数：4840.83
• 上证指数：4611.74
• 年内股价：最高19.07元，最低8.08元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下