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明泰铝业（601677.SH）高成长低估值，重申“买入”评级总结

核心内容

明泰铝业（601677.SH）于2021年10月26日发布投资信息更新报告，重申对公司的“买入”评级。公司2021年前三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别同比增长47.95%和95.11%，显示出其高成长性。当前股价为31.49元，对应2021-2023年的PE分别为10.7、7.5、5.8倍，估值处于低位，具备投资价值。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司前三季度实现营业收入170.50亿元，归母净利润14.02亿元，同比增长显著，业绩符合预期。
• 多重因素推动增长：
  • 产销量快速增长：2021年前三季度铝板带箔销量达86.58万吨，同比增长24%。
  • 产品结构优化与吨毛利提升：再生铝项目放量、产品结构升级以及加工费提涨共同推动吨毛利提升。
  • 库存收益贡献：受益于“铝锭价格 + 加工费”的定价模式，铝价上涨为公司带来库存收益。
• Q3业绩亮点：Q3归母净利润5.57亿元，同比增加51.59%，扣非净利润4.71亿元，同比增加63.30%。尽管铝板带箔销量略有下降，但公司盈利仍保持增长，显示成本控制和产品附加值提升的能力。
• 未来增长潜力：公司未来业绩增长主要来源于产销量扩张和吨毛利提升。预计2021-2023年铝板带箔销量分别为120、140、160万吨，再生铝使用量分别为45、90、120万吨，产品结构不断优化。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.08、28.62、36.84亿元，EPS分别为2.94、4.19、5.40元，PE持续下降，估值优势明显。

关键信息

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	14,148	16,333	23,623	27,490	31,323
归母净利润(百万元)	917	1,070	2,008	2,862	3,684
毛利率(%)	11.8	11.8	14.2	16.1	17.6
净利率(%)	6.5	6.6	8.5	10.4	11.8
ROE(%)	13.5	12.1	19.1	21.5	22.2
EPS(元)	1.34	1.57	2.94	4.19	5.40
P/E(倍)	23.4	20.1	10.7	7.5	5.8
P/B(倍)	3.2	2.5	2.1	1.7	1.3

现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流：2021年前三季度经营性现金流净额达15.13亿元，现金流状况明显改善。
• 资产负债率：2021年资产负债率降至26.7%，财务结构稳健。
• 净负债比率：持续为负，显示公司具备较强的偿债能力。

风险提示

• 铝价大幅波动
• 产能投放进程不及预期
• 下游需求大幅下滑

总结

明泰铝业凭借产销量扩张、产品结构优化和再生铝项目放量，实现业绩的持续高增长。公司未来成长性显著，估值处于低位，盈利预测乐观，PE持续下降，具备长期投资价值。分析师重申“买入”评级，认为公司有望在2021-2023年维持良好增长态势。投资者需注意铝价波动、产能进度和下游需求等潜在风险。