20210323-财通证券-昆仑万维-300418.SZ-收购StarMaker布局音频应用_3页_643kb

报告摘要

昆仑万维（300418）当前投资评级为“买入”，目标价为27.6元。公司通过收购StarGroup 60.65%的股权，进一步布局音频社交应用领域，强化其在海外市场的影响力。

收购StarMaker：公司于2020年2月27日宣布拟以13.95亿元现金收购StarGroup 60.65%的股权，该交易于3月15日通过股东大会决议。StarMaker是全球领先的音频社交平台之一，活跃用户超过5000万，2020年全球下载量超过6000万，用户生成内容（UGC）数量超过4000万。
用户粘性高：StarMaker采用去中心化的家族社群结构，每个家族人数封顶50人，增强了用户的归属感和互动性。目前，平台日活跃用户中群组关系占比超30%，用户每天发送消息数量达50条以上。
市场潜力大：StarMaker在中东和东南亚市场表现尤为突出，这两个地区由于宗教文化限制线下活动，因此在线K歌市场发展迅速，StarMaker在这些地区的APP畅销榜长期保持第1至第3名。
商业化前景良好：StarMaker主要通过语音房间和视频直播房间的互动打赏、VIP订阅和广告实现盈利，其中互动打赏是主要收入来源。2020年，StarMaker实现营业总收入6.20亿元，净利润9071万元。
财务预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为47.75亿、18.63亿、20.39亿，EPS分别为4.07、1.59、1.74元。目标价27.6元，对应2020年PE为5.4倍，显著低于当前市场估值。

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万）	3,577	3,688	2,768	4,682	5,358
净利润（百万）	1,006	1,295	4,775	1,863	2,039
EPS（元）	0.86	1.10	4.07	1.59	1.74
PE（倍）	25.6	19.9	5.4	13.8	12.6
PB（倍）	5.0	5.5	2.6	2.2	1.9

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
ROE	19.5%	27.6%	47.8%	15.7%	14.7%
ROA	17.0%	13.5%	44.8%	13.7%	13.7%
ROIC	60.0%	47.6%	228.6%	50.4%	66.8%
净利润率	28.1%	35.1%	172.5%	39.8%	38.1%
资产负债率	39.8%	54.3%	10.3%	16.9%	10.9%
流动比率	0.71	0.66	6.65	4.37	7.19

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	4.1%	3.1%	-24.9%	69.1%	14.5%
净利润增长率	0.7%	28.7%	268.7%	-61.0%	9.4%
EBITDA增长率	9.8%	-3.1%	239.5%	-62.8%	8.6%
CAGR (%)	11.0%	17.7%	54.1%	11.0%	17.7%
PEG	2.3	1.1	0.1	1.3	0.7