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上海机场（600009）公司点评报告总结

核心内容

上海机场（600009）于2018年7月20日发布公告，确认日上上海成为浦东机场免税店项目中选人。该合约期限为2019年1月1日至2025年12月31日，合同期内保底销售提成总额为410亿元人民币，综合销售提成比例为42.5%。此次招商结果总体符合市场预期。

主要观点

• 扣点率与收入预测：扣点率42.5%略低于首都机场T2和T3的47.5%和43.5%，但结合410亿保底销售额，整体表现合理。预计2018和2019年上海机场的免税收入分别为32.8亿元和45.8亿元，占商业租赁业务收入的比重将分别达到87%和89%。
• 卫星厅商业增量：卫星厅预计于2019年下半年启用，其商业面积增量约为6万平方米，占总商业面积的10%。卫星厅的商业潜力将显著提升公司整体收入，尤其是免税收入，预计2019年卫星厅将带来约20亿元的免税收入。
• 投资建议：鉴于2018年H1旅客吞吐量的高增长，尤其是国际旅客增速超预期（同比+15.4%），以及准点率提升带来的高峰容量调增，上调了2018和2019年盈利预测，分别为1.5亿和1.0亿元。预计2018-2020年公司实现归母净利分别为44.1/54.6/64.4亿元，对应PE分别为27/22/19倍。
• 长期价值：公司长期受益于上海核心枢纽流量价值的提升，卫星厅启用前的招商工作将带来中期业绩爆发，因此维持“买入”评级。

关键信息

合约细节

• 合约期限：2019年1月1日至2025年12月31日（7年）
• 保底销售提成总额：410亿元
• 综合销售提成比例：42.5%
• T1进出境免税场地：自2022年起适用
• 卫星厅：自启用日起适用

旅客与国际旅客数据

• 2018年H1旅客吞吐量：高增长
• 2018年Q2国际旅客增速：+15.4%
• 国际旅客占比：图2展示了国际旅客占比变化，但具体数值未列出

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为9,343亿元、11,203亿元、13,173亿元，增长率分别为15.88%、19.91%、17.59%
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为4,411亿元、5,455亿元、6,437亿元，增长率分别为19.65%、23.65%、18.00%
• 每股收益：预计2018-2020年分别为2.29元、2.83元、3.34元
• 市盈率：预计2018-2020年分别为27倍、21.84倍、18.51倍
• 市净率：预计2018-2020年分别为4.16倍、3.62倍、3.11倍
• 净资产收益率：预计2018-2020年分别为15.70%、16.94%、17.26%

风险提示

• 集团上调租金
• 时刻容量调减
• 突发事件（如空难、疾病、恐怖袭击等）

股票数据

• 6个月目标价（元）：70.0
• 收盘价（元）：61.83
• 12个月股价区间（元）：36.05~64.30
• 总市值（百万元）：119,144
• 总股本（百万股）：1,927
• A股（百万股）：1,927
• B股/H股（百万股）：0/0
• 日均成交量（百万股）：6

财务摘要

投资评级说明

分析师简介

• 翟永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，拥有10年实业经验，多次获得新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。
• 陈照林：复旦大学金融硕士，2016年加入东北证券研究所，现任交运行业分析师。

附录：财务与估值指标

附录：历史收益率曲线

• 1M：10%
• 3M：36%
• 12M：64%

附录：相对收益

• 1M：14%
• 3M：43%
• 12M：71%

附录：重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的证券买卖建议。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性和完整性作出保证。
• 报告结论反映发布当日判断，可能发生变化。
• 报告中涉及的公司可能被本公司或其关联机构持有，也可能提供相关服务。

附录：分析师声明

• 作者具有证券投资咨询执业资格，所采用数据合法合规，文字阐述反映真实观点，报告结论未受任何第三方影响。

附录：机构销售联系方式

• 华东地区：袁颖、王博、李寅、杨涛、阮敏、李喆莹、齐健、陈希豪
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