20180722-华创证券-上海机场-600009.SH-重大事项点评_免税招标落地_提成比例符合预期_强化公司非航业务增长逻辑_维持目标价70元_强调_推荐_评级_7页_963kb

上海机场（600009）重大事项点评总结

核心内容

上海机场公告了浦东机场免税店项目中选情况，确认日上免税行（上海）为中选方，提成比例为42.5%，销售提成总额为410亿元，合同有效期至2025年12月31日。该事项落地强化了公司非航业务的增长逻辑，维持目标价70元，强调“推荐”评级。

主要观点

1. 提成比例符合预期：

   • 提成比例42.5%位于分析师预期的40%-45%区间内。
   • 合同保底提成对应年均复合增速达11%，强化非航业务增长基础。

2. 免税业务增长逻辑：

   • 免税业务是公司非航收入的重要组成部分，占非航收入的58%。
   • 2019-2025年免税提成预期年复合增速14%，预计2025年当年提成可达99亿元。

3. 国际旅客增长带动非航收入提升：

   • 2018年国际旅客同比增长11.6%，预计未来几年保持稳定增长。
   • 国际旅客占比将从2017年的50%提升至2025年的56%，推动人均消费增长。

4. 销售提成总额为保底，实际销售或超预期：

   • 410亿元的提成总额仅为保底，预计实际销售将高于此数值。
   • 2019-2025年免税销售额预计达465亿元，超过保底13%。

5. 盈利预测与估值：

   • 公司2018-2020年净利润分别为46亿、55亿、64亿元，对应PE分别为26倍、22倍、19倍。
   • 维持目标价70元，对应2019年25倍PE，强调“推荐”评级。

关键信息

• 免税合约覆盖区域：浦东机场T1、T2航站楼及卫星厅。
• 提成比例：42.5%，符合预期。
• 合同期限：2019年1月1日至2025年12月31日。
• 2017年非航收入占比：53.8%，免税收入占比58%。
• 2018-2025年免税提成复合增速：14%。
• 目标价与当前价：70元（目标价） vs 61.83元（当前价）。
• 盈利预测：
  • 2018E：净利润46亿元，同比增速25.4%；
  • 2019E：净利润55亿元，同比增速18.8%；
  • 2020E：净利润64亿元，同比增速17.4%。

财务指标概览

风险提示

• 市内免税店开设可能对机场免税业务形成冲击；
• 经济大幅下滑可能影响整体消费水平。

投资评级说明

• 公司评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）；
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。

盈利预测与关键假设

• 国际旅客增速：2018-2020年维持11%左右，之后逐步降至5%-8%。
• 人均消费增长：2017年人均非航收入61.97元，预计2020年提升至90元，接近新加坡当前水平。
• 免税销售额预测：2019-2025年销售额预计达465亿元，其中T1、T2及卫星厅提成分别达32.8亿、49.7亿及81.2亿。

图表说明

• 图表1：上海机场免税预测，展示2017-2025年免税销售额及增速。
• 图表2：非航业务收入占比达54%，显示非航业务对整体收入的重要性。
• 图表3：免税业务占非航业务的58%，进一步强调其核心地位。
• 图表4：2018年国际旅客吞吐量增速提速，体现增长潜力。
• 图表5：国际旅客占比预计从50%提升至56%，支持非航收入增长。
• 图表6：国际旅客人均免税贡献提升，反映消费能力增强。
• 图表7：上海机场与主要机场人均非航收入比较，显示增长空间。

联系信息

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  • 刘阳：电话021-20572552，邮箱liuyang@hcyjs.com
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