20251222-群益证券-上海机场-600009.SH-新免税招标落地_公司免税业务将迎来新局面_3页_469kb

上海机场(600009.SH) 总结

公司基本信息

• 产业别：交通运输
• A股价（2025/12/19）：33.57元
• 上证指数（2025/12/19）：3890.45
• 股价12个月高/低：34.97 / 29.21
• 总发行股数（百万）：2488.31
• A股数（百万）：2046.28
• A市值（亿元）：686.94
• 主要股东：上海机场(集团)有限公司（持股58.38%）
• 每股净值（元）：16.90
• 股价/账面净值：1.99
• 股价涨跌（最近一个月/三个月）：4.9% / 6.0%

投资评等

• 评等：买进（Buy）
• 目标价：40元
• 潜在上涨空间：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%

核心内容

新免税招标落地，公司免税业务迎来新机遇

• 事件：上海机场近期公布了免税标段的中标结果，杜福睿中标浦东机场T1+S1卫星厅国际区域场地（运营期限3+5年），中免集团中标浦东机场T2+S2和虹桥机场T1（运营期限5+3年）。
• 合作模式：公司分别与杜福睿、中免成立合资公司，持股49%，通过合资公司运营免税店项目，实现利润共享。
• 影响：新招标打破了日上独家经营模式，引入全球和国内两大免税商，提升机场免税业务的竞争力和吸引力。同时，通过“月保底租金+品类提成”双轨制，公司可实现“旱涝保收”，控制经营风险。

免税业务模式优化，提升盈利空间

• 费用结构：新合同中，免税店费用标准为固定费用+各品类提成，三标段合计年固定费用约7.6亿元，提成比例分别为8%–24%和8%–22%。
• 提成变化：相比上一轮合同的18%–36%，提成比例有所下降，但公司通过品类扩充和运营效率提升，仍能享受增长红利。
• 激励机制：设立销售激励机制，若销售额超过年度人均消费水平一定比例，超出部分的提成按阶梯奖励返还，进一步提升免税商积极性。

公司业绩表现

• 2025年前三季度：
  • 收入97.1亿元，Y0Y +5.7%
  • 扣非后归母净利润16.1亿元，Y0Y +36.3%
• 主要驱动因素：客流量持续回升、成本控制良好。
• 免税业务收入：9.4亿元，Y0Y +3.0%，恢复情况弱于国际客流（Y0Y +22.2%），主因电商等渠道分流。
• 预期：随着杜福睿、中免的加入，公司有望提升品类和价格优势，挖掘境外游客消费潜力。

盈利预测与投资建议

• 2026年增速较快：主要因预计约4亿元政府补偿款将在上半年到账。
• 投资建议：基于新免税合同带来的渠道价值提升，给予“买进”建议。

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 地缘政治冲突
• 免税业务恢复不及预期

关键信息

• 免税业务结构：非航空性收入占比54.1%，航空及相关服务占比45.9%。
• 机构投资者占比：基金占流通A股10.2%，一般法人占49.7%。
• 未来增长点：引入老字号、文创、非遗等中华传统文化产品，提升免税店吸引力。
• 现金流情况：经营活动现金流持续为正，但投资和筹资活动现金流为负，显示公司处于扩张阶段。