20210716-远东资信-2021年第二季度信用债市场运行报告_一级市场发行节奏放缓_弱资质城投债信用利差居高不下_17页_561kb

2021年第二季度信用债市场运行总结

核心内容概述

2021年第二季度，信用债市场整体呈现发行量与净融资减少、到期压力下降、收益率下行、信用利差分化等特征。同时，部分行业和企业信用风险上升，需引起关注。

一、信用债一级市场运行情况

1. 发行规模与净融资减少

• 总发行量：29085.11亿元，较上季度减少2842.84亿元。
• 总发行只数：3176只。
• 净融资额：3477.43亿元，较上季度减少3007.74亿元。
• 取消或推迟发行：926.64亿元，较上季度减少50.68%。

2. 行业分布

• 净融资主要集中在：建筑装饰（3128.34亿元）和综合行业（1027.97亿元）。
• 其他行业净融资为负：如机械设备、化工、商业贸易等。
• 房地产和公用事业：净融资相对较少但仍为正，分别为215.75亿元和474.45亿元。

3. 主体评级分布

• AAA级主体净融资占比：15.69%，较上季度显著减少（前值为37.53%）。
• AA+级和AA级主体净融资占比：分别达50.68%和25.21%，显著增加。
• AA-级净融资继续减少：且减少幅度进一步增大。

4. 民营企业与非民营企业

• 民营企业净融资为负：由-712.78亿元扩大至-818.58亿元，连续四个季度净融资为负。
• 非民营企业净融资：大幅减少至4689.91亿元。

5. 城投债情况

• 城投债发行量：10981.94亿元，较上季度减少2509.11亿元。
• 城投债净融资：2949.01亿元，占信用债净融资的76.18%。
• 城投债到期压力：小幅下降，迁移系数为0.96。

二、信用债二级市场运行情况

1. 成交活跃度

• 总成交额：59414.31亿元，与上季度基本持平。
• 成交占比：
  • 中期票据：42.60%
  • 短期融资券：39.18%
  • 企业债、公司债、定向工具占比相对较低。

2. 到期收益率走势

• 信用债收益率明显下行：
  • 3年期AA+、AA、AA-级信用债收益率均下行超过20BP。
  • 3年期AA级信用债收益率下行幅度最大，达29.7BP。
• 城投债收益率：
  • 各评级不同期限城投债收益率均有不同程度下行。
  • 5年期AA级城投债收益率下行幅度最大，达33.51BP。
  • AA-级城投债收益率下行幅度较小，分别为9.36BP和6.51BP。

3. 信用利差走势分化

• 6个重点行业信用利差：大部分收窄，但煤炭行业低等级（AA级）信用利差处于历史高位。
  • 1年期：AA级煤炭行业信用利差收窄22.45BP。
  • 3年期：AA级煤炭行业信用利差走阔81.2BP。
  • 5年期：AA级煤炭行业信用利差走阔104.37BP。
• 短期限城投债信用利差：走阔，弱资质短期限城投债信用利差处于历史高位。
  • 1年期：AA-级城投债信用利差走阔34.46BP。
  • 5年期：AA-级城投债信用利差所处百分位数高达92%。

三、信用市场特别关注事项

1. 违约情况

• 违约主体数量：31家，涉及46只债券，未兑付金额约309.96亿元。
• 首次违约主体：4家，分别为华夏幸福、隆鑫控股、紫光通信、同济堂医药。
• 违约原因：公司流动资金阶段性紧张，受宏观经济与行业环境影响。

2. 主体评级下调

• 评级下调主体数量：70家，环比增加。
• 主要行业：建筑装饰、房地产、化工、汽车。
• 多次下调主体：包括中国泛海、泛海控股、同济堂医药、新疆同济堂、隆鑫控股等。

3. 取消或推迟发行情况

• 取消或推迟发行债券数量：141只，涉及金额926.64亿元。
• 主要行业：资本货物、公用事业Ⅱ、运输。
• 发行主体性质：72.70%为地方国有企业，18.78%为中央国有企业，3.45%为公众企业。

四、市场展望

• 发行影响持续：公司债券发行审核趋严、城投公司融资政策收紧将对信用债发行造成持续影响。
• 利率债供给压力：下半年地方债发行仍将持续，可能对信用债发行形成压力。
• 信用债收益率走势：将受到行业基本面、央行“降准”、生产性物价走势及利率债收益率变化等多重因素影响。
• 信用利差变化：弱资质短期限城投债信用利差处于历史高位，需持续关注其信用风险。

五、总结

2021年第二季度信用债市场运行呈现以下特点：

• 一级市场发行和净融资规模显著下降。
• 净融资主要集中在建筑装饰和综合行业。
• 城投债净融资大幅减少，但占信用债净融资的比重提升。
• 二级市场成交活跃度保持稳定，收益率下行明显。
• 信用利差走势分化，煤炭行业低等级信用利差处于高位。
• 部分企业出现实质性违约，信用风险上升。
• 主体评级下调数量增加，需关注其偿债能力变化。

整体来看，信用债市场在政策收紧和经济环境变化的影响下，运行趋于谨慎，信用风险有所上升。未来需密切关注政策变化、行业基本面及市场流动性对信用债市场的影响。