2021年第二季度利率债市场运行报告：“降准”不改“稳健”主基调，利率债收益率震荡下行-20210716-远东资信-13页_637kb

2021年第二季度利率债市场运行总结

核心内容概览

2021年第二季度，中国利率债市场在货币政策和经济环境的共同作用下，呈现流动性边际宽松、收益率震荡下行的趋势。央行通过“降准”等操作释放流动性，但货币政策仍以“稳健”为主基调，强调“灵活精准”“合理适度”“防范风险”等原则，政策收紧预期不高。利率债一级市场发行规模有所下降，但净融资额增加，地方政府债券发行放量显著，专项债发行进度滞后于前两年同期水平。二级市场收益率整体回落，外资继续增持中国债券，但力度有所减弱。

主要观点

货币市场情况

• 流动性边际宽松：2021年第二季度央行公开市场操作和MLF净投放共1839亿元，货币市场流动性呈边际宽松趋势。
• 资金价格分化：银行间市场7天回购利率（R007）于季度末小幅冲高，上升57.07BP至3.242%；DR007和DR001分别上行26.25BP和15.16BP。
• “降准”常规操作：7月15日央行下调存款准备金率0.5个百分点，释放资金用于归还MLF和应对税期高峰，对流动性总量影响有限，货币政策仍保持“稳健”主基调。

利率债一级市场

• 国债及政策性银行债净融资增加：第二季度净融资额达8040.47亿元，较上季度增长1077.17亿元。
• 地方债发行放量：地方债发行规模达24460.34亿元，净融资额为13796.72亿元，但专项债发行进度仅完成限额的28%，显著滞后于前两年同期。
• 发行利率总体下行：10年期国债和政策性银行债发行利率分别下行9.35BP和9.06BP，整体呈现利率下行态势。

利率债二级市场

• 收益率震荡下行：国债与国开债收益率整体回落，10年期国债收益率下行11.09BP至3.0778%，国开债收益率下行7.96BP至3.4876%。
• 期限利差变化：国债5Y-2Y利差拓宽至29.08BP，10Y-5Y利差收窄至12.62BP；国开债期限利差也呈现走阔趋势。
• 地方债收益率小幅回落：10年期地方债收益率下行10.16BP，7年期和15年期收益率也有所下降，30年期收益率微升1BP。
• 外资增持中国债券：第二季度境外机构增持我国利率债2054.1亿元，但增持力度较上季度有所减弱。

关键信息

• 货币政策基调：稳健为主，强调灵活精准、合理适度，不搞大水漫灌。
• “降准”影响有限：释放资金主要用于归还MLF和弥补税期流动性缺口，对整体流动性影响不大。
• 专项债发行滞后：截至第二季度末，新增专项债发行进度仅完成28%，预计下半年发行节奏将趋于分散。
• 大宗商品价格调控：国常会连续三次关注大宗商品价格上涨，五部门约谈重点企业，缓解生产性物价上行压力，推动利率债收益率回落。
• 中外国债利差变化：中美10年期国债利差为159.53BP，中德、中日、中英利差均有不同程度下行。
• 外资趋势：中国债券的资产收益仍具相对优势，外资增持趋势将持续，但受中美利差、汇率波动等因素影响，增持力度可能有所波动。

后市展望

• 流动性预期：未来货币市场流动性仍以边际宽松为主，短期资金价格大幅上行可能性较小，预计震荡运行。
• 利率债走势：收益率大概率仍将保持相对优势，但需关注生产性物价压力是否见顶及地方债发行节奏。
• 外部因素影响：美联储货币政策收紧预期升温可能推升美债收益率，缩小中美利差；人民币汇率波动也可能影响外资增持意愿。
• 政策关注点：需密切关注中国及海外疫情防控效果、美联储政策动向、专项债发行进度及大宗商品价格走势。

相关研究报告

1. 《2021年5月利率债市场运行报告》
2. 《2021年5月信用债市场运行报告》
3. 《2021年4月信用债市场运行报告》
4. 《2021年4月利率债市场运行报告》
5. 《2021年3月信用债市场运行报告》
6. 《2021年3月利率债市场运行报告》
7. 《2021年2月信用债市场运行报告》
8. 《2021年2月利率债市场运行报告》

作者简介

• 陈浩川：北京化工大学材料科学与工程硕士，研究部研究员
• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士、清华大学软件学院硕士，研究部总经理、研究员
• 卢胜娇：对外经济贸易大学政治经济学硕士，研究部助理研究员（实习生）
• 李云霞：中央财经大学金融硕士，研究部助理研究员（实习生）

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