2021年第二季度信用债市场运行报告：一级市场发行节奏放缓，弱资质城投债信用利差居高不下-20210716-远东资信-17页_622kb

2021年第二季度信用债市场运行总结

核心内容概览

2021年第二季度，信用债市场整体呈现发行规模与净融资减少、到期压力有所缓解、信用利差走势分化以及信用风险事件频发的特点。市场运行受到公司债券发行审核趋严、城投公司融资政策收紧等因素影响，同时下半年地方债发行仍将持续对信用债市场产生影响。

一、信用债市场运行分析

（一）一级市场

1. 发行规模与净融资减少

• 信用债发行总量为29085.11亿元，较上季度减少2842.84亿元。
• 信用债净融资为3477.43亿元，环比大幅下降3007.74亿元。
• 主要行业净融资集中在建筑装饰和综合行业，分别实现3128.34亿元和1027.97亿元净融资。
• AAA级主体信用债净融资占比显著下降，仅为15.69%，而AA+级和AA级信用债净融资占比分别为50.68%和25.21%。
• 城投债净融资大幅减少，共实现2949.01亿元，占信用债净融资总额的76.18%。

2. 发行取消与推迟

• 本季度共取消或推迟发行债券141只，涉及金额926.64亿元，较第一季度减少50.68%。
• 行业分布：资本货物、公用事业Ⅱ和运输行业占比最高，分别占49.36%、10.38%和10.25%。
• 企业性质：72.70%的债券由地方国有企业发行，中央国有企业占比18.78%，公众企业仅占3.45%。
• 主体评级：AAA级债券占比最高（45.63%），其次是AA+（29.14%）、AA（22.97%）。

（二）二级市场

1. 成交活跃度与收益率走势

• 信用债总成交额为59414.31亿元，与上季度基本持平。
• 中期票据与短期融资券成交占比最高，分别为42.60%和39.18%。
• 信用债收益率明显下行，3年期AA+、AA和AA-级信用债收益率下行幅度均超过20BP，其中3年期AA级信用债收益率下行29.7BP。
• 城投债收益率也呈现不同程度的下行，5年期AA级城投债收益率下行幅度最大，达30.31BP。

2. 信用利差走势分化

• 6个重点行业信用利差大多收窄，但煤炭行业低等级（AA级）信用利差处于历史高位。
  • 1年期AA级煤炭行业信用利差收窄22.45BP，但AA+级煤炭行业信用利差收窄34.96BP。
  • 3年期AA级煤炭行业信用利差走阔81.2BP，处于历史极高水平。
  • 5年期AA级煤炭行业信用利差走阔104.37BP，仍为历史高位。
• 弱资质短期限城投债信用利差处于历史高位，且呈边际走阔态势。
• 钢铁行业1年期AA级信用利差大幅走阔，已攀升至历史极高水平。

二、信用市场特别关注事项

1. 债券违约情况

• 31家主体46只债券发生违约，未兑付本息金额约309.96亿元，较第一季度下降53.10%。
• 首次违约主体包括华夏幸福、隆鑫控股、紫光通信和同济堂医药，分别属于房地产、机械设备、通信和医药生物行业。
• 华夏幸福因流动性问题陷入还债危机，面临资金链紧张、项目回款困难、再融资受阻等多重困境。
• 同济堂医药及其子公司未如期偿还债务本息合计4.59亿元，中长期偿债能力仍较弱。

2. 主体评级下调情况

• 70个主体评级被下调，主要集中于建筑装饰、房地产、化工和汽车行业。
• 7家主体被连续多次下调评级，包括中国泛海、泛海控股、新疆同济堂、隆鑫控股等。
• 中国泛海面临集中兑付压力，资产流动性下降，未来信用风险值得关注。

3. 债券取消或推迟发行情况

• 141只债券取消或推迟发行，涉及金额926.64亿元。
• 发行省份：北京和江苏是主要受影响地区，分别涉及191.54亿元和188.00亿元债券取消或推迟发行。

三、后市运行展望

• 发行端：公司债券发行审核趋严、城投公司融资政策收紧等因素对信用债发行的影响将持续一段时间。
• 到期压力：未来6个月信用债到期压力较过去12个月平均水平有所下降，但计算机和非银金融行业到期压力有所上升。
• 收益率走势：信用债收益率将受到行业基本面、央行“降准”、生产性物价走势以及利率债收益率变化等多方面因素影响。
• 信用利差：煤炭行业低等级信用利差仍处于历史高位，弱资质城投债信用利差也呈边际走阔趋势，需重点关注相关行业的信用风险。

四、总结

2021年第二季度，信用债市场运行受到政策与经济环境的双重影响，表现为发行和净融资规模下降、到期压力缓解、信用利差分化、信用风险事件增多。市场参与者需关注政策变化对信用债发行的影响，以及煤炭、城投等行业的信用利差变化和潜在风险。