20230830-东吴证券-首旅酒店-600258.SH-2023年中报点评_RevPAR恢复疫情前_净开店触底回升_3页_470kb

首旅酒店(600258)2023年中报简析

投资要点总结

• 事件催化剂：公司发布2023年中报，上半年营收增长54.8%，净利润实现从亏损到盈利的转变，达到28亿元。
• 业绩修复：Q2净利润恢复至疫情前69%，RevPAR基本恢复至疫情前109%，房价上涨为主要驱动因素（平均房价同比增长19%）。
• 业务结构：酒店业务利润贡献提高，2023年上半年实现利润总额233亿元。
• 门店扩张：净开店160家，总酒店数较2019年增加38%，扩张逐步企稳。
• 盈利能力：RevPAR改善驱动下，盈利空间逐步恢复，EBITDA同比大幅增长。
• 评级：维持“买入”评级，下调盈利预测，股价暂未达到预期增幅。

业务分析

RevPAR与入住率

• RevPAR：2023年Q2 RevPAR达到162元，全部酒店恢复至疫情前99.9%，不含轻管理酒店的RevPAR为109.1%。
• 增长率：得益于价格上涨，均价较2019年提升19%，而出租率仍较疫情前低12.7个百分点，为67.5%。

按层级恢复情况

• 经济型酒店：RevPAR恢复率达到103.1%，优于中高端（91.5%）和轻管理型酒店（82.2%）。
• 消费者偏好：住宿需求回归基本场景，价格敏感特征显著。

扩张与布局

• 酒店数量：截至2023年Q2，直营及加盟酒店分别达659家和5502家，总客房量较2019年增加16%，扩张稳步推进。
• 区域储备店：在2000家酒店储备基础上，计划2023年新开店1500-1600家，强化连锁拓展。

盈利预测与估值调整

• 利润预测下调：调整2023-2025年净利润预计为82.6/100.7/120.3亿元（此前为89.1/115/133.6亿元）。
• 估值区间：2023年PE调整至24倍，PE梯度下降（2024E 20倍，2025E 17倍），对应现市值价格水平下调。
• ROIC提升：ROIC由0.74%上升至56.8%-66.4%，显示资本利用效率改善与盈利质量提升。

风险提示

1. 消费需求恢复不及预期：居民支出缩减可能影响短视频出行恢复进程。
2. 门店扩张风险：净开店进度可能滞后，影响估值预期。
3. 同店业绩波动：若出租率无法同步修复，营收增长可持续性存疑。
4. 宏观环境变化：折扣潮、利率、汇率变动对行业盈利冲击。

关键财务数据

行业及估值对比

• 行业基准：当前估值（PE 519倍，PB 1.76倍）高于行业平均水平，显示未来增长预期仍较高。
• 风险与弹性：随着暑期旺季到来，Q3业绩确定性提升，投资者需关注业绩兑现节奏。