20211023-天风证券-首旅酒店-600258.SH-疫情扰动下仍保持盈利_轻管理开店迅速_pipeline再创新高_6页_1mb

报告摘要

首旅酒店（600258）2021年三季报总结

核心内容

首旅酒店于2021年10月19日发布2021年第三季度财报，尽管受到疫情影响，公司仍保持盈利，展现出较强的抗风险能力。21Q1-3实现营业收入47.26亿元，同比增长32.15%；归母净利润1.25亿元，同比增长122.54%；归母扣非净利润0.93亿元，同比增长116.31%。21Q3营业收入为15.82亿元，同比下降5.38%；归母净利润0.60亿元，同比下降57.25%；归母扣非净利润0.44亿元，同比下降66.66%。

主要观点

盈利情况：尽管21Q3受疫情影响，但公司仍实现盈利，扭转了上年同期的亏损局面。21Q1-3的酒店和景区运营业务利润总额分别为0.59亿元和1.07亿元，同比分别增长105.7%和348.3%；21Q3酒店和景区运营业务利润总额分别为0.65亿元和0.03亿元，同比下降58%和92%。
RevPAR表现：受防疫升级影响，21Q3整体RevPAR同比20Q3下降0.6%（ADR+12.4% / Occ-8.1pct），其中经济型酒店增长1.8%，中高端酒店下降3.9%，轻管理酒店下降12.1%。与2019Q3相比，21Q3整体RevPAR下降29.3%（ADR-5.2% / Occ-21.0pct），但9月RevPAR环比8月显著提升。
开店进展：公司轻管理酒店开店迅速，21Q3净开店223家，其中轻管理中华驿和云酒店净开店分别为106家和80家。截至21Q3，公司酒店总数达5,455家，中高端酒店占比24.1%。已签约未开业和正在签约的储备项目达到1,838家，环比增加239家，为2021年及2022年开店目标提供支撑。
成本与费用：21Q3销售毛利率为28.43%，同比增长1.88个百分点。销售费用率上升0.36个百分点，管理费用率上升1.76个百分点，研发费用率上升0.38个百分点，财务费用率显著上升6.56个百分点，主要由于新租赁准则导致的利息支出增加3.21亿元。
战略发展：公司于2021年9月28日公告定增过会，推进定增进程以改善资产结构并加快战略发展。10月成立首旅安诺酒店管理公司，进一步布局高端及奢华酒店品牌。同时，LIFE俱乐部升级并上线“首免全球购”平台，为会员提供住宿以外的新价值。

关键信息

财务数据与估值：
- 2021年营业收入预计为6,259.03亿元，同比增长18.50%；2022年预计为9,452.38亿元，同比增长51.02%。
- 2021年净利润预计为214.01亿元，同比下降143.15%；2022年预计为1,013.69亿元，同比增长373.67%。
- 2021年每股收益（EPS）为0.22元，对应市盈率（P/E）为106.73倍；2022年EPS预计为1.03元，对应市盈率（P/E）为22.53倍。
- 2021年EV/EBITDA估值为6.24倍，2022年为9.66倍，2023年为1.91倍。
盈利预测与投资建议：
- 鉴于21Q3受疫情影响较大，公司下调了2021和2022年净利润预测，分别从5.6亿元和10.6亿元下调至2.1亿元和10.1亿元。
- 投资建议为“买入”，认为公司短期可关注后疫情酒店复苏进度及业绩弹性，中长期看好加盟模式的发展趋势及潜在加速开店可能。
风险提示：
- 宏观经济下行风险。
- 疫情恢复不及预期风险。
- 开店不及预期风险。

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8,311.10	5,281.88	6,259.03	9,452.38	11,005.59
净利润（百万元）	919.33	(531.11)	229.15	1,085.42	1,796.98
每股收益（元）	0.90	-0.50	0.22	1.03	1.70
市盈率（P/E）	25.81	-46.05	106.73	22.53	13.61
市净率（P/B）	2.55	2.73	2.64	2.37	2.03
EV/EBITDA	10.65	98.58	6.24	9.66	1.91

投资评级

行业：休闲服务/酒店
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：23.23元
目标价格：未提供

基本数据

指标	数值（百万股/百万元）
A股总股本	987.03
流通A股股本	982.08
A股总市值	22,928.82
流通A股市值	22,813.74
每股净资产	8.29
资产负债率	66.67%
一年内最高/最低（元）	29.91/16.24