20260329-国盛证券有限责任公司-海澜之家-600398.SH-2025Q4增长环比提速_分红具备吸引力_3页_634kb

海澜之家 (600398.SH) 总结

核心内容

海澜之家在2025年全年实现了收入同比增长3%，扣非归母净利润同比增长5%，并计划派发高比例现金红利，具备一定的投资吸引力。2025年第四季度收入同比增长6%，归母净利润同比增长21%，显示出增长环比提速的态势。

主要观点

2025全年表现

• 收入：216.3亿元，同比增长3%。
• 归母净利润：21.7亿元，同比持平。
• 扣非归母净利润：21.2亿元，同比增长5%，其中2024年斯博兹并表带来一次性投资收益1.13亿元。
• 毛利率：44.9%，同比提升0.4个百分点。
• 费用率：销售费用率同比上升0.8个百分点至23.9%，管理费用率同比下降0.2个百分点至4.8%，财务费用率同比上升0.1个百分点至-0.7%。
• 净利率：9.9%，同比下降0.6个百分点。

2025Q4表现

• 收入：60.3亿元，同比增长6%。
• 归母净利润：3.0亿元，同比增长21%。
• 扣非归母净利润：3.1亿元，同比增长15%。
• 毛利率：44.1%，同比下降0.2个百分点。
• 费用率：销售费用率同比上升1个百分点至27.1%，管理费用率同比下降0.5个百分点至4.8%，财务费用率同比上升0.4个百分点至-0.4%。
• 净利率：4.8%，同比上升0.8个百分点。

分业务表现

• 主品牌：2025年收入149.0亿元，同比下降2%，但Q4同比增长2%。毛利率提升至48.4%。
• 团购定制系列：2025年收入27.1亿元，同比增长22%。毛利率下降至38.3%。
• 其他品牌：2025年收入34.5亿元，同比增长29%。毛利率下降至41.0%。

分渠道表现

• 线下渠道：2025年收入166.3亿元，同比增长6%。毛利率下降至45.4%。
• 线上渠道：2025年收入44.3亿元，同比增长持平。毛利率下降至48.0%。
• 直营与加盟：直营收入同比增长19%，加盟及其他收入同比下降4%。直营店数增加161家，加盟店数减少369家。

现金流与存货管理

• 现金流：2025年经营性现金流量净额为44.8亿元，约为同期归母净利润的2.1倍。
• 存货：2025年末存货为108.2亿元，同比下降9.7%。存货周转天数增加至344.3天。

关键信息

2026年展望

• 公司预计2026年收入同比增长10%左右，归母净利润稳健增长。
• 京东奥莱店数已达60家，Adidas FCC门店已达723家。
• 2026年有望进入净开店阶段，重点拓展购物中心。

投资建议

• 预计2026~2028年归母净利润分别为22.8/24.5/27.1亿元。
• 2026年PE为13倍，分红具备吸引力，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求波动风险
• 汇率异常波动风险
• 越南政策变化风险
• 客户订单转移风险

财务指标概览

财务比率分析

估值与财务健康度

• 经营性现金流：2025年为44.8亿元，显著高于净利润。
• 资产与负债：2025年资产总计340.5亿元，负债合计154.88亿元，资产负债率45.5%。
• 现金流变动：2025年现金净增加额为85亿元，2026年预计现金净增加额为1824亿元。

每股指标

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

分析师声明

本报告由国盛证券研究所发布，分析师杨莹、侯子夜、王佳伟共同撰写，不构成任何投资建议，仅用于参考。