> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家 (600398.SH) 总结 ## 核心内容 海澜之家在2025年全年实现了收入同比增长3%，扣非归母净利润同比增长5%，并计划派发高比例现金红利，具备一定的投资吸引力。2025年第四季度收入同比增长6%，归母净利润同比增长21%，显示出增长环比提速的态势。 ## 主要观点 ### 2025全年表现 - **收入**：216.3亿元，同比增长3%。 - **归母净利润**：21.7亿元，同比持平。 - **扣非归母净利润**：21.2亿元，同比增长5%，其中2024年斯博兹并表带来一次性投资收益1.13亿元。 - **毛利率**：44.9%，同比提升0.4个百分点。 - **费用率**：销售费用率同比上升0.8个百分点至23.9%，管理费用率同比下降0.2个百分点至4.8%，财务费用率同比上升0.1个百分点至-0.7%。 - **净利率**：9.9%，同比下降0.6个百分点。 ### 2025Q4表现 - **收入**：60.3亿元，同比增长6%。 - **归母净利润**：3.0亿元，同比增长21%。 - **扣非归母净利润**：3.1亿元，同比增长15%。 - **毛利率**：44.1%，同比下降0.2个百分点。 - **费用率**：销售费用率同比上升1个百分点至27.1%，管理费用率同比下降0.5个百分点至4.8%，财务费用率同比上升0.4个百分点至-0.4%。 - **净利率**：4.8%，同比上升0.8个百分点。 ### 分业务表现 - **主品牌**：2025年收入149.0亿元，同比下降2%，但Q4同比增长2%。毛利率提升至48.4%。 - **团购定制系列**：2025年收入27.1亿元，同比增长22%。毛利率下降至38.3%。 - **其他品牌**：2025年收入34.5亿元，同比增长29%。毛利率下降至41.0%。 ### 分渠道表现 - **线下渠道**：2025年收入166.3亿元，同比增长6%。毛利率下降至45.4%。 - **线上渠道**：2025年收入44.3亿元，同比增长持平。毛利率下降至48.0%。 - **直营与加盟**：直营收入同比增长19%，加盟及其他收入同比下降4%。直营店数增加161家，加盟店数减少369家。 ### 现金流与存货管理 - **现金流**：2025年经营性现金流量净额为44.8亿元，约为同期归母净利润的2.1倍。 - **存货**：2025年末存货为108.2亿元，同比下降9.7%。存货周转天数增加至344.3天。 ## 关键信息 ### 2026年展望 - 公司预计2026年收入同比增长10%左右，归母净利润稳健增长。 - 京东奥莱店数已达60家，Adidas FCC门店已达723家。 - 2026年有望进入净开店阶段，重点拓展购物中心。 ### 投资建议 - 预计2026~2028年归母净利润分别为22.8/24.5/27.1亿元。 - 2026年PE为13倍，分红具备吸引力，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 下游需求波动风险 - 汇率异常波动风险 - 越南政策变化风险 - 客户订单转移风险 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 20957 | 21626 | 23829 | 25927 | 27755 | | 增长率yoy(%) | -2.7 | 3.2 | 10.2 | 8.8 | 7.1 | | 归母净利润(百万元) | 2159 | 2166 | 2277 | 2450 | 2708 | | 增长率yoy(%) | -26.9 | 0.3 | 5.1 | 7.6 | 10.5 | ## 财务比率分析 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 44.5 | 44.9 | 45.8 | 45.8 | 45.9 | | 净利率(%) | 10.3 | 10.0 | 9.6 | 9.4 | 9.8 | | ROE(%) | 12.7 | 11.8 | 12.3 | 13.1 | 14.3 | | P/E(倍) | 13.5 | 13.5 | 12.8 | 11.9 | 10.8 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | ## 估值与财务健康度 - **经营性现金流**：2025年为44.8亿元，显著高于净利润。 - **资产与负债**：2025年资产总计340.5亿元，负债合计154.88亿元，资产负债率45.5%。 - **现金流变动**：2025年现金净增加额为85亿元，2026年预计现金净增加额为1824亿元。 ## 每股指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益(最新摊薄) | 0.45 | 0.45 | 0.47 | 0.51 | 0.56 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.48 | 0.93 | 0.87 | 0.95 | 0.84 | | 每股净资产(最新摊薄) | 3.54 | 3.81 | 3.86 | 3.90 | 3.95 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|--------------------------| | 行业 | 服装家纺 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026/3/27） | 6.09元 | | 总市值（百万元） | 29,248.87 | | 总股本（百万股） | 4,802.77 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 37.31 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上。 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上。 ## 分析师声明 本报告由国盛证券研究所发布，分析师杨莹、侯子夜、王佳伟共同撰写，不构成任何投资建议，仅用于参考。