20180829-东吴证券-海澜之家-600398.SH-经营总体稳健_全年开店及同店增长目标有望顺利达成_6页_977kb

报告摘要

海澜之家中报总结

核心内容

海澜之家在2018年上半年实现稳健增长，营业收入同比增长8.2%至100.1亿元，归母净利润同比增长10.2%至20.7亿元。其中，第二季度收入同比增长3.28%至42.3亿元，归母净利润同比增长8.1%至9.35亿元。公司全年开店及同店增长目标有望顺利达成。

主要观点

品牌表现分化：
- 海澜之家：上半年收入同比增长6.2%，全年净开店计划维持400家不变。18Q1/Q2收入分别同比增长9.5%和1.8%，可比同店低单位数增长。毛利率提升至43.4%，主要受益于直营门店占比增加。
- 爱居兔：上半年收入同比增长82.25%，增速显著。门店数量增加至1158家，全年开店计划约300家。毛利率同比下降至29.04%，主要由于开店速度较快及促销活动较多。
- 圣凯诺：全年收入规模与去年相当，但18Q2收入同比下降30%，主要由于发货节奏变化，Q1/Q2收入同比分别为11%和-13%。
- 海一家：上半年收入同比下降23%，毛利率为-28%，主要由于关店调整及清仓特卖。
渠道增长：
- 电商收入同比增长34.2%，其中京东和唯品会增速较高。第二季度线下收入略有下降，受零售环境和海一家业务调整影响。
盈利能力：
- 第二季度净利润增长快于收入增长，主要受益于存货减值计提下降。毛利率同比持平，期间费用率上升2.3个百分点至13.1%，其中销售费用率上升3.0个百分点，主要由于广告及直营拓店支出增加。
库存管理优化：
- 存货规模略有上升，但库龄结构显著改善。一年以内存货占比从60%升至87.5%，1-2年内库存占比从33%降至12%。存货跌价计提大幅减少，提升了公司盈利能力。
现金流改善：
- 经营性净现金流同比增长58.5%至8.40亿元，主要来自预收账款增加，反映公司收款能力增强。

关键信息

财务预测

年度	2018E	2019E	2020E
归母净利润（亿元）	36.7	40.0	42.9
业绩增速	10.1%	9.0%	7.4%
P/E（倍）	13X	12X	11X
股息率	5%	-	-

投资建议

公司具备经营稳健、高分红、低估值以及时尚消费品外延想象空间等多重优势，维持“买入”评级。

风险提示

线下销售不及预期
新业务拓展不及预期
品牌协同不及预期

估值与财务指标

指标	2017	2018E	2019E	2020E
每股收益（元）	0.74	0.82	0.89	0.96
每股净资产（元）	2.47	2.90	3.35	3.83
P/E（倍）	13.8	12.6	11.5	10.7
P/B（倍）	4.16	3.53	3.06	2.68
ROE（%）	31.3	31.6	30.5	28.3
毛利率（%）	39.0	39.8	40.2	40.1
资产负债率（%）	55.08	54.8	51.9	49.0