20181210-万联证券-海澜之家-600398.SH-深度报告_业绩增长稳健_低估值具安全边际_15页_1mb

海澜之家（600398）深度报告总结

核心内容

海澜之家（600398）是一家以男装为主的品牌服装企业，拥有海澜之家、爱居兔、圣凯诺等多个品牌，业务覆盖服装生产、销售及多品牌运营。公司注重渠道扩张与品牌建设，同时积极布局新零售模式，并通过可转债发行提升运营效率，展现出稳健的业绩增长和良好的市场前景。

主要观点

1. 渠道发展与门店效益

• 2018年Q3线下门店数达6401家，较2017年增长609家，其中自营门店占比从年初的不足1%增长至约3%，预计未来自营门店占比将逐步提升。
• 主品牌“海澜之家”2018年Q3净增门店388家，收入同比增长3.97%。
• 女装品牌“爱居兔”2018年Q3净增门店199家，收入同比增长55.52%，增长速度较快。
• 门店平均店效表现突出，2017年直营店平均店效为654万元，是加盟店的2.4倍。

2. 多品牌布局与品牌发展

• 公司布局涵盖男装、女装、职业装、轻奢、婴童、家居等多个领域，包括“爱居兔”、“圣凯诺”、“黑鲸”、“AEX”、“OVV”、“英氏婴童”等品牌。
• “爱居兔”自2015年起快速成长，2017年营收近9亿元，复合增长率达85%。
• 公司品牌结构丰富，覆盖各年龄段和消费群体，具备较强的品牌竞争力。

3. 新零售模式与腾讯合作

• 公司与腾讯达成战略合作，通过微商城、大众点评、美团外卖等平台，构建线上线下融合的新零售生态。
• 腾讯入股后，为公司带来线上流量导入和品牌宣传支持，推动线上销售增长。
• 通过整合线下门店资源与现代化物流工具，提升消费者购物体验。

4. 可转债发行与运营提升

• 公司发行30亿元可转债，用于产业链信息化升级、物流园区建设和爱居兔研发办公大楼建设。
• 项目将提升公司信息化、智能化水平，增强仓储物流能力与运营效率。

5. 财务预测与投资建议

• 预计2018-2020年收入分别为194.92亿元、209.59亿元、224.94亿元，同比增长率分别为7.10%、7.53%、7.32%。
• 归母净利润预计分别为34.83亿元、37.32亿元、40.37亿元，增长率为4.63%、7.15%、8.17%。
• EPS预计为0.78元、0.83元、0.90元，对应PE分别为10.94倍、10.21倍、9.44倍，具备安全边际。
• 首次覆盖“增持”评级，未来6个月内公司相对大盘涨幅预期在5%-15%之间。

关键信息

• 行业地位：海澜之家在2017年纺织服装行业A股上市公司净利润排行榜中位列第一，品牌价值达9.2亿美元。
• 毛利率与净利率：2018年Q3毛利率升至43.42%，净利率升至20.15%，盈利能力稳步增强。
• 门店分布：海澜之家门店覆盖31个省，80%以上县市，品牌定位为20-45岁男士。
• 投资活动：2018年可转债募资30亿元，用于提升信息化、物流及研发能力。
• 风险提示：包括消费需求增长低于预期、新品牌成长低于预期、渠道拓展速度不及预期等。

总结

海澜之家凭借强大的渠道扩张能力和多品牌布局，持续巩固市场地位。公司通过与腾讯合作推动新零售发展，同时通过可转债发行提升运营效率。财务表现稳健，毛利率和净利率保持增长，预计未来三年收入和净利润将持续增长，具备良好的投资价值。尽管存在一定的市场风险，但公司整体核心竞争力强，值得投资者关注。