> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家（600398.SH）总结 ## 核心内容概述 海澜之家在2026年上半年实现了收入增长，但净利润有所下滑。公司主品牌持续快速增长，而团购定制系列和部分其他业务则面临盈利压力。尽管如此，公司仍计划进行中期分红，显示出其良好的现金流状况和对股东的回报承诺。 ## 主要观点 - **收入表现**：2026H1公司总收入为124.2亿元，同比增长7%。其中，主品牌收入同比增长12%至94.0亿元，其他品牌收入同比增长29%至19.4亿元。 - **盈利质量**：尽管收入增长，但归母净利润同比下降6%至14.9亿元，净利率同比下降1.8个百分点至11.9%。Q2净利润进一步下滑17%，主要由于销售费用投入增加。 - **毛利率与费用率**：主品牌毛利率提升0.6个百分点至48.9%，但整体公司毛利率同比下降0.4个百分点至46%。销售费用率显著上升，尤其是Q2增长5.6个百分点至28.2%。 - **分红政策**：公司拟中期分红12.97亿元，股利支付率高达87%，显示出对股东的吸引力。 - **渠道与销售模式**：电商业务表现强劲，线上收入同比增长18%至27.3亿元；直营收入同比增长26%至36.5亿元，而加盟及其他渠道在Q2增速加快，收入同比增长13%至77.0亿元。 - **库存与现金流**：存货周转天数同比减少59.5天至263.1天，经营性现金流净额达26.6亿元，约为净利润的1.8倍，显示良好的现金流管理能力。 - **未来展望**：预计2026年公司收入将同比增长高单位数，但归母净利润可能略有下降。公司计划稳步推进直营门店扩张，并拓展其他品牌的新店，以带动收入增长和盈利改善。 ## 关键信息 ### 收入与利润 - 2026H1总收入：124.2亿元（同比+7%） - 归母净利润：14.9亿元（同比-6%） - 扣非归母净利润：14.4亿元（同比-8%） - Q2收入：57.6亿元（同比+7%） - Q2归母净利润：5.4亿元（同比-17%） - Q2扣非归母净利润：4.9亿元（同比-23%） ### 主品牌表现 - 收入：2026H1同比增长12%至94.0亿元 - 毛利率：48.9%（同比+0.6pct） - 直营与加盟门店数：2026H1末分别为1734家和3991家，较年初分别增加105家和减少5家 ### 团购定制系列 - 收入：2026H1同比下降44%至7.6亿元 - 毛利率：34.7%（同比-5.6pct） ### 其他品牌 - 收入：2026H1同比增长29%至19.4亿元 - 毛利率：42.7%（同比-6.4pct） - 城市奥莱店数：61家（较年初净增1家） - Adidas FCC代理门店：723家（较年初平稳） ### 分渠道表现 - 线下收入：93.7亿元（同比+5%） - 线上收入：27.3亿元（同比+18%） - 线下毛利率：46.8%（同比-0.7pct） - 线上毛利率：50.0%（同比+0.2pct） ### 存货与现金流 - 存货：87.9亿元（同比-14.2%） - 存货周转天数：263.1天（同比-59.5天） - 经营性现金流净额：26.6亿元（约为净利润的1.8倍） ### 投资建议 - 2026\~2028年归母净利润预测：21.2/23.5/26.2亿元 - 2026年PE：13.5倍 - 投资建议：维持“买入”评级 ### 风险提示 - 下游需求波动风险 - 门店扩张不及预期风险 - 新业务孵化不及预期风险 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 20,957 | 21,626 | 23,369 | 25,141 | 27,155 | | 增长率 yoy (%) | -2.7 | 3.2 | 8.1 | 7.6 | 8.0 | | 归母净利润(百万元) | 2,159 | 2,166 | 2,120 | 2,346 | 2,623 | | 增长率 yoy (%) | -26.9 | 0.3 | -2.1 | 10.7 | 11.8 | | EPS(元/股) | 0.45 | 0.45 | 0.44 | 0.49 | 0.55 | ## 主要财务比率 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 44.5 | 44.9 | 44.9 | 44.7 | 44.7 | | 净利率(%) | 10.3 | 10.0 | 9.1 | 9.3 | 9.7 | | ROE(%) | 12.7 | 11.8 | 11.1 | 11.7 | 12.5 | | P/E | 13.2 | 13.2 | 13.5 | 12.2 | 10.9 | | P/B | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 服装家纺 | | 前次评级 | 买入 | | 08月28日收盘价(元) | 5.95 | | 总市值(百万元) | 28,576.48 | | 总股本(百万股) | 4,802.77 | | 其中自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量(百万股) | 31.33 | ## 分析师声明 本报告由国盛证券研究所发布，分析师包括杨莹、侯子夜和王佳伟，均具备证券投资咨询执业资格。报告观点反映了个人看法，不受第三方影响。投资者应自行判断并考虑其他因素。