20211103-浙商证券-国防装备行业点评_国企改革三年行动_将迎收官之年；持续推荐航空产业链_13页_1mb

报告摘要

国防装备行业及国企改革三年行动总结

核心内容

“国企改革三年行动”于2020年启动，2022年进入收官阶段，为国防装备行业提供了明确的改革框架与政策支持。航空工业集团作为唯一入选国有资本投资、运营公司试点的商业二类企业，成为改革重点对象。改革内容涵盖顶层策划、七大领域及多项专项工程，旨在提升企业治理、优化资本配置、增强市场竞争力，推动国防装备行业高质量发展。

主要观点

改革框架
- “1+N”文件体系构成改革顶层策划，明确了国企改革的总体方向。
- 改革涵盖7大领域，包括分类推进改革、完善现代企业制度、发展混合所有制经济等。
- 多项专项工程如“双百行动”、“科改示范行动”等同步推进，形成具体实施路径。
航空工业改革亮点
- 制定了《航空工业集团有限公司改革三年行动实施方案（2020-2022年）》，提出7大方面33条111项改革举措。
- 推进“小核心、大协作”模式，推动资产证券化、混合所有制改革、股权激励等措施。
- 通过“上市公司+”战略，打造市值千亿的上市公司，推动3家上市公司引入持股超过5%的积极股东。
改革受益标的
- 股权激励加速受益标的：中航西飞、洪都航空、航发控制、航发动力、中直股份、中航电子、中航重机、中航高科、中航电测
- 对标世界一流管理提升受益标的：中航西飞、洪都航空、中航沈飞、航发动力
- “双百行动”重点企业：中航电子、中航机电、江航装备
- “科改示范行动”重点企业：洪都航空
- 科研院所改制受益标的：中航电子、中航机电
国防行业前景
- 国防行业未来5-10年确定性高成长，军工指数仍有70%上涨空间。
- 当前首推航空主机厂，因其营收增长与利润率提升潜力大，符合国家“备战2027”战略方向。

关键信息

改革目标：提升国有企业治理水平、增强经营效率、防止国资流失、推动混合所有制改革、优化国有资本布局。
改革专项：包括“双百行动”、“科改示范行动”、“对标世界一流管理提升行动”等，旨在通过试点企业探索改革路径。
航空工业改革成果：截至2020年底，完成“三个70%”战略目标，剥离160户企业，推进退休人员社会化管理，完成“三供一业”分离移交任务，推动多家上市公司混改。

行业评级

国防行业评级：看好
投资评级标准：以6个月内行业指数相对于沪深300的涨跌幅为依据，分为看好、中性、看淡三类。

风险提示

改革推进不及预期
装备采购量或交付确认节奏不及预期

改革实施进展（部分关键事件）

时间	改革事项	对应改革领域
2017	航空工业整体改制为国有独资公司	完善现代企业制度
2018	机载系统有限公司成立	完善国有资产管理体制
2018	中航融富基金成立	发展混合所有制经济
2019	三项制度改革推进	完善现代企业制度
2020	西飞、陕飞、天飞整体上市	发展混合所有制经济
2020	江航装备混改成功	发展混合所有制经济
2021	新航巴山公司混改	发展混合所有制经济

盈利预测与估值（部分重点公司）

公司	市值（亿元）	EPS 2020A	EPS 2021E	EPS 2022E	PE 2020	PE 2021	PE 2022	ROE 2020	股价（元）
中航西飞	881	0.28	0.36	0.46	113	88	69	5%	31.82
航发动力	1573	0.43	0.56	0.71	137	105	83	4%	59.01
洪都航空	283	0.18	0.30	0.55	213	131	72	3%	39.40
中航沈飞	1512	0.75	1.00	1.27	103	77	61	16%	77.12
中直股份	375	1.29	1.63	2.11	50	39	30	9%	63.69
航发控制	357	0.32	0.38	0.50	85	72	54	6%	27.13
中航重机	407	0.37	0.68	0.94	105	57	41	5%	38.70
中航高科	496	0.31	0.51	0.70	115	70	51	10%	35.62
中航电子	359	0.35	0.43	0.53	53	44	35	7%	18.64
中航机电	590	0.29	0.37	0.48	52	41	31	9%	15.20
江航装备	113	0.56	0.69	1.00	50	41	28	14%	28.04
中航电测	91	0.45	0.59	0.75	34	26	21	15%	15.34