20220106-中泰证券-_中字头_六问六答_布局国企改革三年行动计划决胜之年_13页_1mb

国企改革三年行动计划分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年作为国企改革三年行动计划决胜之年的投资逻辑与市场预期，指出国企改革已进入全面落实阶段，并对改革的三大路径（重组合并、引入战投、股权激励）及其投资价值进行了评估。同时，提出了筛选国企改革标的的三因素方法，为投资者提供参考。

主要观点

一、国企改革阶段

• 国企改革自2014年启动，经历了政策规划、局部试点、广泛试点、全面落实四个阶段。
• 2020年全国两会提出实施国企改革三年行动计划，2021年已完成约70%，2022年为决胜之年，需高质量完成改革任务。

二、2022年国企改革进展

• 2021年央企利润总额达2.3万亿元，净利润1.75万亿元，重组整合工作持续推进。
• 2022年重点任务包括完善现代企业制度、优化产业布局、提升企业活力效率，落实“三个明显成效”目标。

2022年关注国企改革主线的原因

1. 市值成为重要关注指标

• “管资本”目标下，防止国有资产流失、提升资产证券化率成为改革重点。
• 国企改革三年行动方案具有明确的项目和时间节点，需向市场传递价值。

2. 地产与民企面临下行压力，国企相对占优

• 地产下行是宏观经济最大潜在挑战，“房住不炒”政策抑制地产周期重启。
• 民营地产高负债、低现金流、低利润率模式难以持续，国企在稳定性和抗风险能力上更具优势。

国企改革能否带来超额收益

指数层面表现

• 双百指数2021年上涨32.9%，显著跑赢上证指数（3.9%）和沪深300（-6.2%）。
• 国企改革指数2021年上涨21.1%，显著跑赢上证指数。

三种改革路径的超额收益

（1）重组合并

• 重组信息首次预告日赚钱效应较强，但重组完成后盈利效应不明显。
• 2020年重组指数上涨17.0%，同期沪深300下跌6.2%。

（2）引入战投

• 国企及央企引入战略投资者的超额收益显著。
• 2020年战投指数上涨16.3%，同期沪深300下跌6.2%。

（3）股权激励

• 股权激励方案对业绩有明显提升作用，预案公告日后两周年化超额收益率中位数达15.7%。
• 2018年实施股权激励的央企及国企，2018年营收及净利润增速中位数较2017年明显改善。
• 业绩提升主要体现在方案实施后的表现，对机构投资者而言，关注重点在实施后的业绩兑现。

如何筛选国企改革投资标的

三因素筛选法

1. 改革动作明确：筛选2021年完成重组合并、引进战投或2020-2021年实施股权激励的国企及央企。
2. 行业高景气：重点关注新能源基建及电力运营、军工、医药、新材料等高景气赛道。
3. 估值性价比高：根据近十年PE、PB分位数，筛选出估值低于50分位的标的。

重点行业标的推荐

关键信息

• 政策背景：国企改革进入全面落实阶段，改革目标明确，需在2022年高质量完成。
• 市场表现：国企改革主题在2021年表现优于大盘，具有显著超额收益。
• 投资逻辑：关注低估值蓝筹修复，尤其是央企龙头，受益于中央财政支持与高分红。
• 改革路径：重组合并、引入战投、股权激励三类路径均能带来不同程度的超额收益，但效果周期不同。
• 筛选方法：结合改革动作、行业景气度、估值水平三方面筛选优质标的。

风险提示

• 政策执行不及预期
• 历史收益不代表未来表现

重要声明

本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应自行关注信息更新，谨慎决策。报告内容基于公开资料及研究观点，不保证准确性与完整性，亦不承担由此引发的任何损失责任。