券商行业中资券商板块：行业长期前景正面，短期承压；“中性”评级-20190517-招商证券（香港）-29页_2mb

中资券商行业分析报告总结

核心内容

招商证券（香港）有限公司首次覆盖中资券商板块，整体给予“中性”评级，但对中金公司（3908 HK）和HTSC（6886 HK）给予“买入”评级。行业长期前景正面，但短期因市场波动承压。

主要观点

• 长期前景正面：中国资本市场仍有较大发展潜力，直接融资占比偏低，券商在财富管理、国际业务等方面具备发展空间。
• 短期承压：2019年4月末以来，资本市场波动较大，影响券商业绩增长。
• 首选推荐：中金公司和HTSC因具备科技潜力和优质客户基础，被列为首选。
• 估值适中：中资券商股目前估值接近历史平均水平，整体市净率约为0.82倍。

关键信息

估值和首选推荐

• 中金公司：2019/20/21年每股盈利预计分别为1.04/1.08/1.20元人民币，同比增长25% / 5% / 10%。目标价18.7港元，对应约1.39倍20年预测市净率和14.7倍20年预测市盈率。
• HTSC：2019/20/21年每股盈利预计分别为0.96/1.05/1.16元人民币，同比增长45% / 10% / 10%。目标价17.2港元，对应约1.08倍20年预测市净率和14倍20年预测市盈率。

行业分析

• 政策导向：中国领导层强调发展直接融资和建设多层次资本市场，券商作为重要参与者，将受益于政策推动。
• 市场发展：中国股票市场和债券市场占名义GDP比重较低，发展潜力大。
• 国际业务：中资券商国际业务占比较低，随着人民币国际化，有拓展空间。
• 风险因素：宏观经济下滑和资本市场表现不佳是主要下行风险。

财务指标

行业发展方向

• 多层次资本市场：推动直接融资发展，提升资本市场服务实体经济的能力。
• 财富管理转型：在佣金率下滑背景下，券商正积极发展财富管理业务。
• 科技驱动：提升科技运用能力，增强竞争力。
• 国际化拓展：中资券商逐步拓展国际业务，提升全球竞争力。

首选推荐理由

• 中金公司：拥有高质量客户基础，国际化服务网络，以及互联网巨头入股带来的科技潜力。
• HTSC：研发投入和研发人员占比领先，移动平台用户量高，公司治理透明度提升。

风险提示

• 主要催化剂：宏观经济优于预期，资本市场表现良好。
• 主要下行风险：宏观经济下滑，资本市场表现不佳。

重点图表摘要

• 图1：中国股票市场总市值占名义GDP比例，显示发展潜力。
• 图2：中国债券市场总市值占名义GDP比例，显示发展空间。
• 图3：A股市场股票交易平均佣金率，显示佣金率下滑趋势。
• 图4：2019-2021香港交易所发展策略主旨，强调国际化。
• 图5：中金公司P/B估值区间，显示当前估值水平。
• 图6：HTSC P/B估值区间，显示当前估值适中。
• 图16：同业估值比较，显示中资券商整体估值接近历史水平。

长期前景与短期承压

• 长期前景：券商在财富管理、科技应用、国际化方面有广阔发展空间。
• 短期承压：市场波动影响券商业绩，尤其在买入返售业务出现损失时，对净资产有负面影响。

财富管理发展

• 趋势：券商正逐步转型至财富管理业务，提升非佣金收入占比。
• 现状：中金公司和HTSC在财富管理方面表现突出，客户基础和资产规模领先。
• 全球比较：瑞银和摩根士丹利的财富管理业务占总收入比重较高，显示其重要性。

科技应用现状

• 重点公司：HTSC在科技投入和研发人员占比方面领先。
• 应用领域：包括智能投顾、大数据分析、量化投资、合规风控等。
• 战略愿景：各公司均重视科技发展，推动业务智能化和数字化转型。

国际化发展

• 双向开放：中国资本市场逐步开放，中资券商也积极“走出去”。
• 国际布局：中金公司、HTSC等在海外有布局，尤其是香港市场。
• 港交所战略：推动互联互通，中资券商在港业务受益。

公司报告摘要

• 中金公司：客户基础质量高，科技应用能力强，首次覆盖给予“买入”评级。
• HTSC：科技驱动业务发展，客户基础广泛，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

中资券商行业长期前景正面，受益于政策支持和资本市场发展，但短期因市场波动承压。中金公司和HTSC因客户基础优质、科技应用能力强，被列为首选。未来，券商需在财富管理、科技应用和国际化方面持续发力，以应对市场变化和提升竞争力。