港股中资券商行业：强者愈强-20180209-申万宏源（香港）-14页-1mb

港股中资券商分析总结

核心内容概述

本报告分析了港股中资券商在2017年及2018年初的表现与前景，强调行业结构优化和强者愈强的趋势，同时维持对券商行业的超配评级。

主要观点

• 市场活跃度提升：2018年1月，A股市场日均交易量环比上升34.3%，同比上升39.5%，达到5190亿元人民币。沪深300指数在2018年1月底上涨6.1%。
• 融资规模扩大：2018年1月，融资融券余额达到10560亿元人民币，同比增长21.7%，占A股总市值的2.27%。
• 经纪业务占比下降：证券公司经纪业务收入占比从2016年的32.1%下降至2017年的26.4%，主要由于日均交易量和佣金率的下降。
• 自营投资收入增长：自营投资收入在2017年达到861亿元人民币，同比增长51.46%，占比从17.3%升至27.7%。
• 资产管理业务增长：资产管理业务收入占比从2016年的未提及提升至2017年的11.1%。
• IPO业务增长：2017年IPO融资规模同比增长50.11%，达到2458亿元人民币，带动券商其他业务协同发展。
• 强者愈强现象：大型券商在2017年表现优于行业平均水平，如东方证券、中信证券、海通证券、广发证券等。
• 监管影响有限：尽管监管加强，但对券商基本面影响有限，且未来政策环境可能更加宽松。
• 估值处于历史低位：行业市净率（PB）为1.0倍（2017年）和0.9倍（2018年），处于历史最低点。
• 维持超配评级：推荐中国银河、海通证券和广发证券，认为其具备增长潜力。

关键信息

市场数据

• 2017年A股市场日均交易量：4580亿元人民币，同比下降11.6%。
• 2018年1月A股市场日均交易量：5190亿元人民币，环比上升34.3%，同比上升39.5%。
• 2018年1月融资融券余额：10560亿元人民币，同比增长21.7%，占A股总市值的2.27%。
• 2017年IPO融资规模：2458亿元人民币，同比增长50.11%。
• 2017年再融资规模：3243亿元人民币，季度环比增长58.2%。
• 2018年1月债券融资规模：812亿元人民币，同比增长6.4%。

收入结构变化

• 经纪业务收入占比：从2016年的32.1%下降至2017年的26.4%。
• 自营投资收入占比：从2016年的17.3%上升至2017年的27.7%。
• 资产管理业务收入占比：从2016年的未提及上升至2017年的11.1%。

盈利能力

• 2017年证券业净利润：同比下降8.47%。
• 大型券商表现突出：如东方证券净利润同比增长53.6%，中信证券同比增长10.6%，海通证券和广发证券同比增长7%。
• 佣金率稳定：2017年平均佣金率为3.4bps，同比下降0.4bps。

监管影响

• 监管加强：2017年底以来，监管加强了对通道业务、资金池业务和股票质押回购的监管。
• 影响有限：预计对券商收入影响较小，仅占行业收入的1%和1.4%。
• 未来政策预期：行业结构持续改善，政策环境可能更加宽松，带来估值重估。

估值与评级

• 行业市净率：当前平均为1.0倍（2017年）和0.9倍（2018年），处于历史低位。
• 超配评级：维持对券商行业的超配评级，推荐中国银河、海通证券和广发证券。

重点推荐券商

• 中国银河：推荐评级（Outperform），市净率0.73倍（2017年），0.68倍（2018年）。
• 海通证券：推荐评级（Outperform），市净率0.97倍（2017年），0.91倍（2018年）。
• 广发证券：推荐评级（Outperform），市净率1.16倍（2017年），1.08倍（2018年）。

图表引用

• 图1：A股市场日均交易量
• 图2：融资融券余额
• 图3：沪深300指数
• 图4：券商收入结构
• 图5：2017年券商收入结构
• 图6：平均佣金率
• 图7：股权融资
• 图8：债券融资
• 图9：2017年券商初步业绩
• 图10：2018年1月财务数据
• 图11：股票价格与HSCEI对比
• 图12：估值表
• 图13：市净率区间

结论

综合来看，尽管经纪业务占比下降，但自营投资和资产管理业务增长显著，大型券商在市场中表现优于行业平均水平。随着市场活跃度提升和监管环境改善，券商行业有望迎来估值重估。因此，维持超配评级，推荐中国银河、海通证券和广发证券。