证券行业：新规将至，港股中资券商-20171113-申万宏源（香港）-17页-1mb

报告摘要

券商行业分析总结

核心内容概述

本文档分析了2017年10月港股中资券商的市场表现与行业趋势，主要关注市场交易量、融资融券余额、IPO市场增长、会计准则变化及券商盈利预期等方面。分析师认为，随着市场情绪回升和业务结构优化，券商行业将迎来价值重估，并推荐了两类具有投资价值的券商。

主要观点

市场交易量下降：A股市场日均交易量在2017年10月环比下降16.6%，但融资融券业务余额连续5个月增长，达到9994亿元人民币，占A股市场总市值的2.2%。
IPO市场强劲增长：尽管受再融资监管影响，港股中资券商的投行业务收入同比下降15.1%，但整个A股IPO融资规模同比增长127%，达1920亿元人民币。IPO业务的扩张将为券商带来协同效应，提升整体盈利能力。
券商收入结构变化：券商的经纪收入占比已从2015年的50%降至2017年上半年的27%，但三季度回升至28%。同时，投资收入占比显著提升，达到35.1%，表明券商正逐步从传统经纪业务向投资银行和自营业务转型。
会计准则变化影响：自2018年1月1日起，A+H券商需实施IFRS 9会计准则。该准则将改变金融资产的分类方式，券商可能通过提前处置金融资产以确认收益，从而提升2017年第四季度利润。
监管预期宽松：分析师预期随着市场行情改善，券商监管力度将逐步放松，这将为券商价值重估提供契机。
估值与盈利预测：当前券商板块估值处于历史低点，平均PB为1.2倍2017年和1.1倍2018年。预计2017年全年A+H券商利润将因进一步确认可供出售金融资产浮盈而增加。

关键信息

A股市场数据：
- 2017年10月日均交易量为4550亿元人民币（环比下降16.6%，同比下降5.1%）。
- 融资融券余额为9994亿元人民币，同比增长9.6%，环比增长3.1%。
- 沪深300指数在10月底为4006.72点，环比增长2.3%。
- 股权再融资达到864亿元人民币，环比增长16%。
- 债券融资总额为1419亿元人民币，同比下降11.5%。
券商收入结构：
- 经纪收入占比从2015年的50%降至2017年上半年的27%，三季度回升至28%。
- 投资收入占比在2017年三季度达到35.1%，显著高于2016年的17%和上半年的25%。
- 自营收入及资产管理业务表现费收入增长，受益于主动管理资产规模的扩大。
IPO业务：
- 2017年前三季度A股IPO融资规模同比增长127%，达1920亿元人民币。
- IPO业务的扩张有助于券商的股票质押、债券发行等资本中介业务发展，提升盈利能力。
- 招商证券、广发证券和海通证券等具备较强的IPO资源和项目储备，将率先受益。
会计准则变化：
- IFRS 9实施后，股权投资将从“可供出售金融资产”转为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”（FVOCI）。
- 金融资产在IFRS 9下计入资产负债表，但出售不影响利润表。
- 券商有动力提前处置金融资产以确认收益，预计2017年第四季度利润将有所提升。
盈利敏感性分析：
- 假设所有可供出售金融资产按公允价值变动计入损益（FVPL）计算，光大证券（6178HK）的盈利弹性最高，5%的股权投资收益增加将带来14%的盈利增长。
估值建议：
- 推荐投资者关注两类券商：估值吸引人的券商如中国银河（6881HK）、中信建投证券（6066HK）和中信证券（6030HK）；行业龙头如海通证券（6837HK）和广发证券（1776HK）。
- 当前券商板块估值处于历史低点，平均PB为1.2倍2017年和1.1倍2018年，存在估值修复空间。