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化工行业分析：PVDF进入高盈利高景气周期

核心内容

PVDF（聚偏二氟乙烯）作为氟碳新材料家族中的重要成员，因其独特的分子结构，兼具结构稳定性和易加工性，具备优异的耐老化、耐高低温、绝缘性、耐化学性、耐UV性及阻燃性。其在锂电池、光伏电池及高性能涂料等领域具有广泛的应用，且下游需求扩张速度快，对价格波动的承受能力强，因此PVDF正进入高盈利高景气周期。

主要观点

1. 下游需求强劲

• 锂电级PVDF：主要用于正极粘结剂和隔膜涂覆，占锂电池正极粘结剂市场份额约90%，占正极质量约1.5%-3.5%。随着新能源汽车及储能需求增长，锂电级PVDF需求预计在2025年达到4.99万吨，占总需求的44%。
• 光伏级PVDF：用于光伏背板涂层，具有优异的抗环境侵蚀能力，能够显著延长光伏组件使用寿命。目前在光伏背板材料中占据最大份额，从2016年的35%上升至2019年的53%。
• 涂料级PVDF：是高性能涂料的核心材料，具有“三高”（高耐候性、高耐热性、高稳定性）和“两憎”（憎水、憎油）特性，适用于航空航天、重防腐工业、海洋防污等高端领域。

2. 供给端受限

• R142b：作为PVDF的直接原材料，其产能受到严格的环保审批限制，扩产周期约为3年。2020年R142b价格已上涨至7.5万元/吨，较年初增长325%。
• PVDF：合成工艺复杂，尤其锂电级对纯度、分子量等要求高，技术壁垒高，扩产周期约2-3年。2020年我国PVDF产能约6.98万吨，但产量仅3.67万吨，供需矛盾突出。

3. 价格强势上涨

• 随着新能源需求增长，PVDF和R142b价格持续上涨。截至2021年7月20日，锂电级PVDF价格达20万元/吨，光伏级PVDF达18万元/吨。
• R142b价格涨幅领先于PVDF，主要由于其原材料成本涨幅较小，导致产业链利润集中在R142b环节。

关键信息

• 2020年需求：我国PVDF需求为4.80万吨，其中锂电级0.96万吨，光伏级0.39万吨，涂料级1.77万吨，注塑级1.01万吨，水处理膜及其它0.67万吨。
• 2025年需求预测：我国PVDF总需求预计增长至11.37万吨，其中新能源类需求占比将超过50%。
• 价格变化：R142b从2021年上半年的2万元/吨上涨至7.5万元/吨，涨幅达287.5%；PVDF价格从2020年的约18万元/吨上涨至20万/吨，涨幅约11%。

建议关注的公司

毛利润弹性测试（2022年）

• 东岳集团：预计2022年PVDF、R142b毛利润合计约24.6亿元。
• 联创股份：预计2022年毛利润约15.6亿元。
• 巨化股份：预计2022年毛利润约9.1亿元。

风险提示

1. 新能源需求超预期下滑：若新能源领域需求不及预期，将影响PVDF行业增长。
2. 新型替代品技术快速发展：PVDF在锂电和光伏领域的应用可能面临替代品竞争。
3. 产能限制政策变化：若R142b产能限制政策放宽，可能对行业盈利能力产生影响。

总结

PVDF作为高性能氟碳材料，正因新能源产业的快速扩张而迎来高景气周期。其在锂电、光伏、涂料等领域的应用广泛，且对价格波动具有较强承受能力。供给端受限，R142b和PVDF价格持续上涨，一体化厂商在产业链中受益显著。建议关注东岳集团、巨化股份、联创股份和三美股份等具备R142b-PVDF一体化能力的企业。然而，新能源需求波动、替代品技术发展及政策变化仍是主要风险。