化工行业专题研究：新能源强势拉动，PVDF进入高盈利高景气周期-20210726-国盛证券-20页_1mb

化工行业分析：PVDF进入高盈利高景气周期

核心内容概述

PVDF（聚偏二氟乙烯）是一种具有优异性能的氟碳新材料，因其独特的分子结构（C-F键和C-H键），具备良好的结构稳定性、耐老化性、耐高低温性、绝缘性、耐化学性、耐UV性和阻燃性。其在锂电池、光伏电池、高性能涂料和水处理膜等领域应用广泛，且下游需求扩张速度快，供给端壁垒高，对价格变动接受度强。在新能源行业快速发展的推动下，PVDF正进入高盈利高景气周期。

主要观点

• PVDF性能优势：PVDF具备优异的耐候性和化学稳定性，适用于多种高性能应用场景。
• 新能源需求拉动：锂电池正极粘结剂和光伏背板涂层是PVDF的主要下游应用，预计2025年我国PVDF需求将增长至11.37万吨，其中新能源相关需求占比将超过50%。
• 供给端受限：PVDF的原材料R142b受到环保审批限制，扩产周期长，导致行业供需矛盾突出，价格持续上涨。
• 一体化厂商受益：具备R142b-PVDF一体化产能的厂商在行业景气周期中将获得更高毛利，如东岳集团、巨化股份、联创股份、三美股份。
• 风险提示：新能源需求超预期下滑、新型替代品技术快速发展、产能限制政策变化等可能影响行业增长。

关键信息

1. PVDF的性能优势

• PVDF具有C-F键和C-H键，使其兼具结构稳定性和可加工性。
• 在锂电池中，PVDF用于正极粘结剂和隔膜涂覆，具备良好的亲和性、气密性和热传导性。
• 在光伏背板中，PVDF作为外层材料，具有优异的抗环境侵蚀能力，使用寿命可达25年。
• 在涂料领域，PVDF用于重防腐涂料和高性能建筑涂料，具有高耐候性、高耐热性、高稳定性、憎水和憎油性能。

2. 需求端分析

• 2020年我国PVDF需求为4.80万吨，其中锂电级0.96万吨，光伏级0.39万吨，涂料级1.77万吨。
• 预计到2025年，我国PVDF总需求将增长至11.37万吨，其中锂电级需求达4.99万吨，占44%。
• 新能源汽车、储能电池和光伏装机容量的快速增长是推动PVDF需求增长的主要因素。

3. 供给端分析

• PVDF的生产周期为2至3年，且对纯度、分子量等要求较高，技术壁垒强。
• R142b作为PVDF的主要原材料，其生产受到严格的环保审批限制，扩产周期长达3年。
• 2020年我国R142b产能为3.85万吨（主要分布在山东、内蒙古、浙江），但实际供应受限。
• 截至2021年7月，R142b价格已上涨至7.5万元/吨，PVDF价格达18万元/吨，锂电级PVDF价格达20万元/吨。

4. 行业盈利与产业链

• R142b是产业链中利润最集中的环节，其价格涨幅远高于PVDF。
• 一体化厂商（如东岳集团、巨化股份、联创股份、三美股份）因具备R142b和PVDF的协同生产能力，能获得更高的毛利。
• 2022年东岳集团、联创股份、巨化股份的PVDF和R142b毛利润分别预计为24.6亿元、15.6亿元、9.1亿元。

5. 建议关注的标的

6. 风险提示

• 新能源需求超预期下滑可能影响PVDF需求增长。
• 新型替代品技术快速发展可能削弱PVDF在锂电和光伏领域的应用。
• R142b产能限制政策变化可能对原材料供应产生影响，进而影响行业盈利能力。

结论

PVDF在新能源行业需求的推动下，正进入高景气周期。由于供给端受限、需求端扩张迅速，以及产业链中R142b价格涨幅显著，一体化厂商将显著受益。建议关注东岳集团、巨化股份、联创股份、三美股份等具备R142b-PVDF一体化产能的企业。同时，需警惕新能源需求下滑、替代品技术突破及政策变化等风险因素。