20210416-东北证券-天山铝业-002532.SZ-天山铝业2020年年报点评_盈利能力提升_原料自给巩固低成本优势_4页_516kb

天山铝业 (002532) 公司点评报告总结

核心内容

天山铝业（002532）于2021年4月16日发布2020年年报点评，报告指出公司盈利能力显著提升，主要得益于外购铝锭贸易业务的压降和自产铝锭毛利率的提高。此外，公司通过布局上游产业链，提高了原料自给率，进一步巩固了低成本优势。

主要观点

盈利能力提升

• 2020年业绩表现：
  • 全年实现营收274.6亿元，同比-15.7%。
  • 归母净利润19.1亿元，同比+27.4%。
  • 扣非净利润18.7亿元，同比+92.65%。
• 季度表现：
  • Q4实现营收81.9亿元，同比-5.3%，环比+10.2%。
  • 归母净利6.9亿元，同比-14.7%，环比+19.7%。
• 盈利提升因素：
  • 外购铝锭贸易业务压降：公司主动减少约35%的外购铝锭贸易营收，该业务长期为负毛利，其营收占比下降显著改善了整体盈利性。
  • 自产铝锭毛利率提升：公司全年自产铝锭销量为112.5万吨，同比-1.31%，毛利率提升至27.5%，创近年新高，若剔除会计准则变更影响，同比提升约6个百分点。
  • 氧化铝业务盈利：广西布局的氧化铝项目开始贡献营收，毛利率达16.1%，在市场低迷背景下仍保持一定盈利能力。

低成本优势增强

• 阳极碳素产能：南疆阿拉尔配套的30万吨预焙阳极碳素产能已于2020年底试生产，达产后可实现阳极碳素100%自给。
• 氧化铝产能：靖西天桂二、三期170万吨氧化铝产能预计于2021年四季度投产，届时也将实现氧化铝100%自给。
• 成本控制：通过提高原料自给率，公司电解铝生产成本受原料价格波动影响明显弱化，进一步巩固低成本优势。

行业前景与投资建议

• 电解铝行业趋势：电解铝新增产能受限于4500万吨政策红线，叠加碳中和带来的能耗双控压力，供给更趋刚性，预计未来电解铝价格将上涨，公司有望充分享受涨价红利。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为327.1亿元、351.8亿元、361.1亿元，归母净利润分别为37.7亿元、41.6亿元、42.7亿元，EPS分别为0.81元、0.89元、0.92元。
• 估值建议：基于公司完整的产业链布局和显著的低成本优势，给予2021年15倍PE估值，目标价约为12.15元/股。

关键信息

• 财务摘要：
  • 2020年营业收入274.6亿元，归母净利润19.1亿元。
  • 2021年预计营业收入327.1亿元，归母净利润37.7亿元。
  • 2023年预计营业收入361.1亿元，归母净利润42.7亿元。
• 盈利能力指标：
  • 2020年毛利率13.7%，净利润率7.0%。
  • 2021年毛利率18.7%，净利润率11.5%。
  • 2023年毛利率19.5%，净利润率11.8%。
• 估值指标：
  • 2020年P/E 23.06倍，P/B 2.29倍。
  • 2021年P/E 11.35倍，P/B 1.79倍。
  • 2023年P/E 10.02倍，P/B 1.22倍。
• 风险提示：
  • 新增氧化铝产能投产进度不及预期。
  • 下游需求不及预期。

股票数据

• 收盘价：10.43元。
• 6个月目标价：12.15元。
• 12个月股价区间：5.82~12.80元。
• 总市值：48,519.16百万元。
• 总股本：4,652百万股。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%至15%。
• 行业投资评级：
  • 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场基准。

分析师信息

• 分析师：曾智勤。
• 执业证书编号：S0550520110002。
• 学历背景：香港大学金融学硕士，哈尔滨工业大学工学学士。
• 现任职位：东北证券有色行业分析师。

总结

天山铝业在2020年通过减少低毛利外购铝锭贸易业务，优化自产铝锭的盈利能力，同时布局上游产业链，提升原料自给率，从而显著增强了公司的低成本优势。预计随着阳极碳素和氧化铝新产能的释放，公司将进一步受益于行业供给约束带来的价格上涨趋势，实现更高的盈利水平。分析师建议给予公司增持评级，目标价为12.15元/股。主要风险包括新增产能不及预期和下游需求不足。