20260402-中邮证券-天山铝业-002532.SZ-扩产顺利推进_成本优势助力业绩充分释放_5页_526kb

报告摘要

天山铝业（002532）投资评级总结

核心内容

天山铝业（002532）是一家在电解铝、氧化铝、铝箔等铝产业链领域具有显著优势的企业。根据中邮证券研究所的分析，公司2025年实现归母净利润48亿元，同比增长8.13%。2026年第一季度，公司预计归母净利润为22亿元，同比大幅增长108%。基于公司当前的业务发展和未来规划，中邮证券维持“买入”评级，预计公司未来三年的盈利能力将持续增强。

主要观点

业绩表现优异：2025年公司实现总营业收入295亿元，同比增长5.03%；归母净利润48亿元，同比增长8.13%；经营性净现金流达81亿元，同比增长54%。
产量稳步增长：2025年电解铝产量达118.58万吨，同比增长0.84%；氧化铝产量251.54万吨，同比增长10.38%；铝箔及铝箔坯料产量增长显著，同比增加283.73%。
产能扩张顺利：公司电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽已通电，预计2026年上半年完成剩余部分投产，电解铝产能将提升至140万吨/年。
成本优势明显：依托新疆较低的能源成本，公司具备显著的成本优势，同时印尼和几内亚的铝土矿资源布局为其提供稳定的原材料供应，进一步降低生产成本。
盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为92.93亿元、106.34亿元和118.07亿元，同比增长分别为93%、14%和11%。对应PE分别为8.92、7.79和7.02，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
财务指标改善：公司毛利率、净利率及ROE等获利能力指标持续上升，流动比率和资产负债率逐步下降，显示公司财务状况稳健，偿债能力增强。
现金流状况良好：公司经营活动现金流净额显著增长，2025年达8053百万元，2026年预计增长至10334百万元，显示公司运营效率和盈利质量较高。

关键信息

产量与产能

2025年电解铝产量：118.58万吨，同比增长0.84%
2025年氧化铝产量：251.54万吨，同比增长10.38%
2025年自发电量：139亿度，同比增长1%
2026年电解铝产量预计：135万吨以上
2027年电解铝产量预计：140万吨

资源布局

印尼铝土矿：公司已间接获得三个矿区的开采权，总面积约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，预计为氧化铝项目提供充足原料。
印尼氧化铝项目：投资15.56亿美元，建设200万吨氧化铝生产线，一期100万吨已列入印尼国家战略项目清单，享受税收优惠。
几内亚铝土矿：已进入生产开采阶段，铝土矿发运回国，未来将提升产能和运力。

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	PE
2025A	295.02	5.03	48.18	8.13	17.20
2026E	342.29	16.02	92.93	92.89	8.92
2027E	365.07	6.65	106.34	14.42	7.79
2028E	377.34	3.36	118.07	11.03	7.02

财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	24.4%	35.4%	37.5%	39.5%
净利率	16.3%	27.2%	29.1%	31.3%
ROE	16.3%	27.3%	27.2%	26.4%
ROIC	12.3%	20.4%	21.1%	21.0%
资产负债率	45.4%	41.3%	37.9%	34.4%
流动比率	1.00	1.26	1.55	1.95

现金流状况

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流净额（亿元）	80.53	103.34	130.89	143.81
投资活动现金流净额（亿元）	-15.86	-19.73	-19.75	-9.25
筹资活动现金流净额（亿元）	-64.49	-56.49	-63.35	-69.33
现金及现金等价物净增加额（亿元）	14.00	27.09	47.79	65.23