> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天山铝业（002532）投资评级总结 ## 核心内容 天山铝业（002532）是一家在电解铝、氧化铝、铝箔等铝产业链领域具有显著优势的企业。根据中邮证券研究所的分析，公司2025年实现归母净利润48亿元，同比增长8.13%。2026年第一季度，公司预计归母净利润为22亿元，同比大幅增长108%。基于公司当前的业务发展和未来规划，中邮证券维持“买入”评级，预计公司未来三年的盈利能力将持续增强。 ## 主要观点 - **业绩表现优异**：2025年公司实现总营业收入295亿元，同比增长5.03%；归母净利润48亿元，同比增长8.13%；经营性净现金流达81亿元，同比增长54%。 - **产量稳步增长**：2025年电解铝产量达118.58万吨，同比增长0.84%；氧化铝产量251.54万吨，同比增长10.38%；铝箔及铝箔坯料产量增长显著，同比增加283.73%。 - **产能扩张顺利**：公司电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽已通电，预计2026年上半年完成剩余部分投产，电解铝产能将提升至140万吨/年。 - **成本优势明显**：依托新疆较低的能源成本，公司具备显著的成本优势，同时印尼和几内亚的铝土矿资源布局为其提供稳定的原材料供应，进一步降低生产成本。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为92.93亿元、106.34亿元和118.07亿元，同比增长分别为93%、14%和11%。对应PE分别为8.92、7.79和7.02，显示估值逐步下降，盈利预期提升。 - **财务指标改善**：公司毛利率、净利率及ROE等获利能力指标持续上升，流动比率和资产负债率逐步下降，显示公司财务状况稳健，偿债能力增强。 - **现金流状况良好**：公司经营活动现金流净额显著增长，2025年达8053百万元，2026年预计增长至10334百万元，显示公司运营效率和盈利质量较高。 ## 关键信息 ### 产量与产能 - 2025年电解铝产量：118.58万吨，同比增长0.84% - 2025年氧化铝产量：251.54万吨，同比增长10.38% - 2025年自发电量：139亿度，同比增长1% - 2026年电解铝产量预计：135万吨以上 - 2027年电解铝产量预计：140万吨 ### 资源布局 - **印尼铝土矿**：公司已间接获得三个矿区的开采权，总面积约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，预计为氧化铝项目提供充足原料。 - **印尼氧化铝项目**：投资15.56亿美元，建设200万吨氧化铝生产线，一期100万吨已列入印尼国家战略项目清单，享受税收优惠。 - **几内亚铝土矿**：已进入生产开采阶段，铝土矿发运回国，未来将提升产能和运力。 ### 盈利预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 增长率（%） | 归母净利润（亿元） | 增长率（%） | PE | |------|------------------|------------|---------------------|------------|----| | 2025A | 295.02 | 5.03 | 48.18 | 8.13 | 17.20 | | 2026E | 342.29 | 16.02 | 92.93 | 92.89 | 8.92 | | 2027E | 365.07 | 6.65 | 106.34 | 14.42 | 7.79 | | 2028E | 377.34 | 3.36 | 118.07 | 11.03 | 7.02 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 24.4% | 35.4% | 37.5% | 39.5% | | 净利率 | 16.3% | 27.2% | 29.1% | 31.3% | | ROE | 16.3% | 27.3% | 27.2% | 26.4% | | ROIC | 12.3% | 20.4% | 21.1% | 21.0% | | 资产负债率 | 45.4% | 41.3% | 37.9% | 34.4% | | 流动比率 | 1.00 | 1.26 | 1.55 | 1.95 | ### 现金流状况 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流净额（亿元） | 80.53 | 103.34 | 130.89 | 143.81 | | 投资活动现金流净额（亿元） | -15.86 | -19.73 | -19.75 | -9.25 | | 筹资活动现金流净额（亿元） | -64.49 | -56.49 | -63.35 | -69.33 | | 现金及现金等价物净增加额（亿元） | 14.00 | 27.09 | 47.79 | 65.23 | ## 风险提示 - 电解铝价格超预期下跌 - 公司项目进度不及预期 ## 投资评级说明 中邮证券采用“相对市场表现”作为投资评级标准，以沪深300指数为基准。对于股票投资，评级分为买入、增持、中性、回避四类，其中“买入”评级表示预期个股相对基准指数涨幅在20%以上。 ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论独立、客观、公平，不受其他部门或利益相关方影响。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成买卖建议。中邮证券不对因使用本报告内容而导致的损失承担责任。报告内容可能随时更改，过往表现不构成未来表现的预示或担保。中邮证券可能持有相关公司证券头寸并提供金融服务。 ## 公司简介 中邮证券是中邮集团绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，业务范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等。截至2025年10月，公司在全国设有58家分支机构，服务客户超260万人。 ## 中邮证券研究所联系方式 - **北京** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 - **深圳** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 - **上海** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000