20171012-国金证券-康尼机电-603111.SH-收购龙昕科技过会_轨道交通+消费电子双主业起航_5页_636kb

康尼机电(603111.SH) 详细总结

核心内容概述

康尼机电是一家专注于轨道交通和消费电子领域的公司，近期通过了收购龙昕科技的交易方案，标志着其正式进入消费电子行业，形成“轨道交通+消费电子”双主业格局。公司当前市场价为14.84元，目标价为18.60元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 收购事项完成：公司于2017年10月12日公告收购方案获证监会无条件通过，10月13日起复牌，标志着双主业布局正式落地。
• 双主业战略：
  • 轨交主业：公司是国内城轨车辆门系统的主要供应商，市场占有率超过50%，2017年上半年实现营收10亿元，净利润1.15亿元。
  • 消费电子主业：通过收购龙昕科技，公司进入消费电子精密结构件表面处理领域，主要客户包括OPPO、VIVO、华为等国产主流手机品牌。
• 业绩表现：2017年上半年，公司轨交主业业绩环比改善，净利润同比增长4.87%。龙昕科技上半年实现收入4.47亿元，归母净利润8317万元，完成2017年业绩承诺的35%。
• 未来增长预期：公司预计2017-2019年营业收入分别为36.1/43.4/51.9亿元，净利润分别为5.2/6.6/8.2亿元，分别同比增长116%/28%/24%。
• 估值分析：基于分部估值，公司2017年轨交主业估值为90亿元，龙昕科技估值为90亿元，总估值为180亿元，对应PE分别为28/22/18倍。
• 投资建议：公司获得“买入”评级，目标价为18.6元，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

市场数据

收购与业务拓展

• 龙昕科技为消费电子精密结构件表面处理龙头，主要客户包括OPPO、VIVO、华为等。
• 龙昕科技上半年收入4.47亿元，归母净利润8317万元，完成2017年业绩承诺的35%。
• 龙昕科技在手订单合计9.34亿元，包括已签订尚未确认收入订单4.84亿元、框架协议订单3.72亿元、历史销售数据订单7771万元。

轨道交通业务

• 公司核心产品为城轨车辆门系统，国内市场占有率超过50%。
• 2017年上半年实现营收10亿元，同比增长4.7%，净利润1.15亿元，同比下降4.87%。
• “复兴号”标动上线运营，预计公司标动门系统市场份额将超过50%，未来将成为国内采购和高铁出海的主力车型。

盈利预测

财务指标

风险提示

• 收购事项的整合风险
• 轨道交通行业投资放缓

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：相关报告

1. 《调整收购交易方案，降低审批过会风险-康尼机电公司点评》，2017.9.19
2. 《业绩环比改善，高铁提速及标动上线预期利好-康尼机电2017中...》，2017.7.27
3. 《轨交细分龙头打造“轨交装备+消费电子”双主业，稳增长叠加新成...》，2017.6.26

估值与市场表现

分部估值

• 轨交主业：2017年预计净利润2.8亿元，按32倍PE计算，对应市值90亿元。
• 龙昕科技：2017年业绩承诺2.38亿元，按38倍PE计算，对应市值90亿元。
• 总估值：180亿元

市场推荐

• 一周内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次
• 一月内：买入5次，增持8次，中性0次，减持0次
• 二月内：买入7次，增持11次，中性1次，减持0次
• 三月内：买入18次，增持21次，中性4次，减持0次
• 六月内：买入18次，增持21次，中性4次，减持0次

最终评分

• 最终评分：1.67
• 对照评级：买入

风险提示

• 收购整合风险：龙昕科技的整合可能面临挑战。
• 行业投资放缓：轨道交通行业投资可能受到宏观经济波动影响。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

总结

康尼机电通过收购龙昕科技，成功拓展消费电子业务，形成双主业格局。公司轨交主业在国内市场占据领先地位，受益于高铁提速及标动上线，有望进一步提升市场份额。龙昕科技在消费电子领域表现良好，订单充足，业绩承诺有望达成。公司估值合理，盈利预测乐观，获得“买入”评级，目标价为18.6元。主要风险包括收购整合和轨道交通行业投资放缓。