20140513-申万宏源-环旭电子-601231.SH-受益轻薄化潮流的SIP行业龙头_穿戴式设备弹性巨大_11页_498kb

报告摘要

环旭电子（601231）研究报告总结

核心内容概述

本报告为环旭电子的首次评级报告，由申银万国证券研究所发布。报告指出，环旭电子作为SIP（系统级封装）行业龙头，受益于消费电子产品轻薄化趋势及穿戴式设备需求的爆发，未来业绩增长弹性巨大。公司凭借技术优势和大股东支持，有望在苹果iWatch等产品上占据重要市场份额，带动整体业绩提升。

主要观点

微型化模组市场空间广阔：消费电子产品轻薄化趋势明显，环旭电子在微型化模组领域具备领先技术，特别是在SIP方向。
穿戴式设备需求爆发：2014年将是穿戴式设备真正兴起的一年，iWatch等产品将带动市场需求增长。环旭电子有望成为苹果iWatch的独家供应商或占据大部分市场份额。
业绩弹性大幅提升：公司预计2015年iWatch将进入放量阶段，预计出货量为5000万只，贡献收入150亿元、净利润7.5亿元，摊薄前EPS为0.74元。
募投项目推动增长：公司计划投资13亿元建设微小化系统模组制造项目，预计2014-2017年累计实现收入325亿元，净利润13亿元，净利率提升显著。
WiFi模组升级提升盈利能力：公司投资5.9亿元建设支持802.11ac标准的无线通讯模块生产线，产品净利率预计提升50%以上。
传统业务稳定增长：公司传统业务包括电脑存储、汽车电子、消费电子、工业类等，合计贡献毛利润80%以上，2014-2016年预计稳步增长。

关键信息

市场数据

收盘价：26.88元（2014年05月12日）
一年内最高/最低：29.59元 / 13.61元
上证指数/深证成指：2053 / 7318
市净率：6.9倍
流通A股市值：2871亿元（百万元）

基础数据

每股净资产：3.91元
资产负债率：52.59%
总股本/流通A股：1012百万 / 107百万

盈利预测（2013-2016）

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	毛利率	净资产收益率	市盈率	EV/EBITDA
2013	1427.2	564	0.56	11.9	14.8	48	24
2014Q	347.7	158	0.16	12.9	4.0	-	-
2014E	1845.2	830	0.82	13.2	17.9	32.7	26.0
2015E	3123.5	1321	1.31	11.9	22.2	20.6	16.7
2016E	4077.5	1843	1.82	12.0	23.6	14.8	11.8

投资要点

iWatch项目：预计2014年iWatch发货量为1000万件，2015年有望达到5000万件，公司预计贡献收入150亿元、净利润7.5亿元。
募投项目收益：微小化系统模组项目预计2014-2017年累计收入262亿元，净利润13亿元，净利率提升至5%。
WiFi模组升级：支持802.11ac标准的无线通讯模块项目预计达产后年均销售收入34.65亿元，单件产品价值35.6元，净利率提升至6.3%。
传统业务增长：2013年传统业务合计贡献毛利润13.7亿元，同比增长15%。预计2014-2016年传统业务稳步增长。
估值与评级：首次覆盖给予买入评级，合理估值为2015年30倍PE，对应目标价39.2元。

风险提示

穿戴式设备市场接受度低：iWatch等产品若未能获得市场认可，可能影响出货量。
量产良率不达预期：影响产品盈利能力，进而影响整体业绩表现。

可比公司估值情况

公司名称	当前股价（元）	2014 EPS（元）	2015 EPS（元）	2014 PE	2015 PE
安洁科技	37.61	1.20	1.79	31.5	21.0
欣旺达	24.90	0.79	1.38	31.5	18.0
立讯精密	42.38	1.09	1.59	39.0	26.7
平均	-	-	-	34.0	21.9

估值与目标价

合理估值：基于2015年30倍PE，对应目标价为39.2元。
EPS预测：2014年摊薄前EPS为0.82元，2015年为1.31元，2016年为1.82元。
PE预测：2014年PE为32.7倍，2015年为20.6倍，2016年为14.8倍。

总结

环旭电子凭借在SIP和微型化模组领域的技术优势，以及大股东日月光集团的支持，有望在穿戴式设备市场中占据重要地位。公司2014年投资13亿元建设微小化系统模组项目，预计2015年iWatch放量将显著提升公司业绩，成为业绩增长的主要驱动力。同时，公司也在推进WiFi模组技术升级，提升产品盈利能力。传统业务稳定增长为公司提供了业绩保障。基于2015年30倍PE的估值，公司目标价为39.2元，首次覆盖给予买入评级。

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