20140414-国金证券-环旭电子-601231.SH-系统模组SIP化开启_穿戴式时代率先受益_12页_998kb

环旭电子 (601231.SH) 投资研究报告总结

公司概况

• 股票代码：601231.SH
• 当前市价：20.74元人民币
• 评级：增持
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 已上市流通A股：106.80百万股
• 总市值：209.83百万元人民币
• 年内股价最高最低：27.30元/14.35元
• 沪深300指数：2268.61
• 上证指数：2131.54

核心内容与主要观点

系统模组SIP化开启，穿戴式时代率先受益

• 公司积极布局系统级封装（SIP）技术，特别是在穿戴式设备领域，具有显著的先发优势。
• SIP技术能够实现不同功能芯片和元器件的集成，显著减少PCB面积，提高设备的轻薄化程度。
• 随着智能手表、智能眼镜等穿戴设备的普及，SIP技术将发挥关键作用，推动产品小型化和多功能化。

单品价值大幅提升，增厚业绩显著

• 公司非定向增发项目中，微小型化系统模组制造预计单品价值为268.7元，高于传统模组的40元售价。
• 预计毛利率与现有模组规模基本相同，甚至有1-2个百分点的提升。
• 公司计划在2014年实现31%的产能利用率，预计未来几年产能利用率将逐步提升。

新一代WiFi标准将成为高阶手机标配

• IEEE 802.11ac标准将显著提升数据传输速度，达到1Gbps，支持高清视频传输。
• 公司提前布局该标准产品，有助于在高阶智能手机市场中获得更高的市场份额。
• 该标准的推广将推动公司业绩增长，提升市场竞争力。

经营低谷已过，全年业绩有望逐步转好

• 2014年第一季度公司收入与去年同期基本持平，3月收入同比增长9.3%，超出市场预期。
• 随着苹果新品备货和iWatch等产品的推出，公司业绩有望逐步回升。
• 2014年第二季度预计营收将与第一季度持平，同比增长约20%。

关键信息

• 投资逻辑：

  • 穿戴设备的兴起将推动SIP技术的广泛应用。
  • 公司在SIP技术上的领先优势使其在行业竞争中占据有利位置。
  • 802.11ac标准的推出将显著提升公司产品竞争力和市场份额。

• 募投项目：

  • 公司计划非公开发行不超过11444万股，募集20.06亿人民币。
  • 项目用于微小型化系统模组制造和无线通信模块改造。

• 盈利预测：

  • 提升2014-2017年盈利预测为0.77元、0.89元、1.03元。
  • 若考虑募投项目贡献及股份摊薄，对应EPS分别为0.727元、0.922元、1.118元。
  • 目标价为28元，对应30倍PE。

• 风险提示：

  • 公司产品生产销售低于预期。

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：28元
• PE倍数：30倍
• 盈利预测：2014年EPS为0.727元，2015年为0.922元，2016年为1.118元。

估值与行业对比

• 行业优化市盈率：55.07倍（2013年）
• 公司市盈率：37.75倍（2013年）
• 公司市盈率预计：28.53倍（2014年）、22.49倍（2015年）、18.55倍（2016年）

市场数据与趋势

• 智能手表销量：预计2014年达到2000万台，其中苹果iWatch贡献约一半。
• 智能眼镜销量：预计稳步增长，逐步成熟。
• 全球WiFi终端出货量：预计随着802.11ac标准的普及而显著增长。

风险提示

• 公司产品销售低于预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

评级分布

评分说明

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

结论

环旭电子作为SIP技术的领先厂商，在穿戴设备时代具有显著优势。公司通过提前布局新一代无线标准产品，有望提升市场份额和业绩。尽管面临一定的市场风险，但其在技术改进和产能提升方面的努力，将为未来业绩增长提供有力支撑。公司当前的估值和盈利预测表明其具备较高的投资价值，建议投资者关注其未来发展。