20230403-国金证券-环旭电子-601231.SH-汽车电子加速放量_SiP业务稳中有升_4页_824kb

环旭电子 (601231.SH) 总结

核心内容

环旭电子在2022年实现了显著的业绩增长，全年营收达到685.16亿元，同比增长23.90%，归母净利润为30.60亿元，同比增长64.69%。尽管下游市场需求疲弱，但公司通过客户份额稳定、新市场拓展、人民币贬值带来的汇兑收益以及全球化布局，成功推动了营收和利润的高增长。其中，Q4营收同比增长1.09%，归母净利润同比增长20.91%。

主要观点

• 汽车电子业务增长显著：2022年汽车电子业务营收同比增长72.24%，成为公司增长的主要驱动力。公司正积极布局从功率模块到Powertrain产品的研发与生产，并在2022年实现电动车用逆变器IGBT和SiC电源模块的量产。预计到2025年，汽车电子营收占比将提升至10%以上。
• SiP业务稳中有升：公司SiP业务与大客户合作稳定，受益于大客户新品推出和销量提升。未来将拓展非A客户以获取更多增量。同时，公司正在研发WiFi7模组，以应对新一代通讯技术（如WiFi7、6G、低轨卫星）带来的市场需求。
• 全球化布局成效显著：公司在全球10个国家或地区设有28个生产据点，依托北美、欧亚及北非的在地化营运体系，为全球客户提供制造服务方案。公司已覆盖主要低生产成本地区，确保订单承接能力。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.69亿元、39.58亿元和46.55亿元，同比增长率分别为10.10%、17.48%和17.62%。对应PE估值分别为11.86倍、10.09倍和8.58倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

业务板块增长情况

• 汽车电子：同比增长72.24%
• 云端及存储类产品：同比增长41.08%
• 通讯、消费电子、工业类：分别同比增长21.69%、18.28%、17.45%

毛利率与盈利能力

• 毛利率：2022年为10.5%，预计2023-2025年保持在10.2%至10.5%之间。
• 净利率：2022年为4.5%，预计2023-2025年保持在4.3%至4.5%之间。
• ROE（归属母公司）：2022年为19.43%，预计2023-2025年将保持在18.25%至18.49%之间。

财务指标

• 每股收益：2022年为1.387元，预计2023-2025年分别为1.526元、1.793元、2.109元。
• 每股净资产：2022年为7.137元，预计2023-2025年分别为8.255元、9.749元、11.558元。
• 资产负债率：2022年为59.17%，预计2023-2025年将逐步下降至56.92%。

风险提示

• SiP新订单不及预期
• 汽车业务拓展不及预期
• 研发进度不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：未明确
• 市价：18.10元

相关报告与分析师

• 分析师：
  • 樊志远（执业编号S1130518070003）
  • 刘妍雪（执业编号S1130520090004）
  • 邓小路（执业编号S1130520080003）

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

市场相关报告评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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