20191101-太平洋-出版行业深度报告：守正出奇，防御首选_46页_3mb

出版行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国出版行业的现状、发展趋势以及重点上市公司表现，强调了教材教辅作为行业基石的稳定性，以及一般图书市场中头部效应和经典恒强现象的显著性。同时，指出线上渠道已成为主要驱动力，实体书店正在向文化空间转型。整体上，行业规模稳步增长，政策壁垒较高，国有企业占据主导地位，而民营企业的灵活机制在竞争中表现突出。

主要观点

• 行业格局稳定：我国出版行业以国有企业为主导，具有较高的政策壁垒，形成较为稳定的行业格局。
• 行业规模增长：出版行业整体营收和利润保持稳定增长，出版传媒集团更加聚焦主业，行业集中度稳步提升。
• 教材教辅业务：教材教辅是出版行业的重要收入来源，其毛利率高于一般图书，且与学龄人口数量密切相关。教材教辅业务具有较强的抗周期性。
• 一般图书市场：市场呈现头部效应，经典图书持续热卖，畅销书占比逐年上升，新书贡献率下降，老书码洋占比增加。
• 线上渠道发展：线上发行已成为推动行业增长的主要力量，实体书店在政策和资本支持下转型为文化空间，成为新的利润增长点。
• 重点公司推荐：中信出版、南方传媒、中南传媒、新经典、中国出版等公司被推荐为关注对象，因其在教材教辅和一般图书业务中表现突出。

关键信息

1. 行业规模与结构

• 行业规模：2018年新闻出版产业营收达18687.5亿元，同比增长3.1%。
• 教材教辅：2018年教材教辅平均营收为一般图书的1.5倍，占出版业务收入的55%。
• 上市公司表现：2018年出版类上市公司平均分红率升至36.7%，货币资金充裕且持续增长。

2. 教材教辅行业分析

• 教材类型：教材教辅分为本版教材和租型教材，本版教材毛利率更高（33% vs. 21.5%）。
• 政策影响：教材教辅行业受政策影响较大，定价权逐步下放至省级单位，遵循“微利经营”原则。
• 学龄人口影响：学龄人口数量是教材教辅业务收入增长的重要因素，2017年后开始下降，预计2023年见顶。
• 重点公司：凤凰传媒、南方传媒、山东出版等公司因其学龄人口优势和教育强省地位被重点推荐。

3. 一般图书行业分析

• 市场趋势：一般图书市场中，少儿图书占比最大，但增速放缓；畅销书占比持续上升，超过一半。
• 经典效应：经典图书在畅销榜单中长期占据高位，重印书籍比例逐年上升，反映市场需求的稳定。
• 头部效应：少儿图书市场中，头部出版社贡献大部分码洋，如中文传媒、长江传媒、山东出版等。

4. 线上渠道与实体书店

• 线上渠道：线上发行市场规模逐年增大，成为主要驱动力。
• 实体书店转型：实体书店正向文化空间转型，如“书店+X”模式，有望成为新的利润增长点。

风险提示

• 政策风险：行业政策支持力度可能变化，影响教材教辅业务。
• 竞争加剧：一般图书市场竞争激烈，新进入者可能影响市场份额。
• 技术升级：数字化阅读可能对传统出版业务造成冲击。
• 学龄人口红利消失：学龄人口数量下降可能影响教材教辅业务增长。
• 商誉减值：并购和合作可能导致商誉减值风险。

重点上市公司

1. 中信出版

• 业务结构：一般图书龙头，平台效应逐步显现。
• 表现：营收和净利润稳步增长，毛利率稳定。

2. 南方传媒

• 业务结构：整合省内发行渠道，成长性可期。
• 表现：营收和净利润持续增长，发行渠道优化。

3. 中南传媒

• 业务结构：业绩反转，高分红。
• 表现：营收和净利润稳定增长，分红比例持续提升。

4. 新经典

• 业务结构：策划发行，专注于高质量内容。
• 表现：市场表现优秀，持续增长。

5. 中国出版

• 业务结构：涵盖出版、发行、教育出版等。
• 表现：营收和净利润稳定，分红率高。

图表目录（关键数据）

• 图1、我国出版业三大发展阶段
• 图2、我国图书出版业产业链
• 图3、图书出版发行企业政策变化历程
• 图4、全国出版、印刷和发行服务营收及增速
• 图5、全国数字出版营业收入及增速
• 图6、主要出版集团营收、资产、利润指标占比稳步提升
• 图7、零售市场教材教辅占比稳中有升
• 图8、教材教辅相关政策一览
• 图9、近20年图书零售市场板块结构变化
• 图10、少儿图书码洋规模及占比稳步增长
• 图11、出版上市公司近5年营收规模
• 图12、出版上市公司近5年营收增速
• 图13、出版上市公司平均营收规模季度变化
• 图14、出版上市公司近5年归母净利润规模
• 图15、出版类上市公司近5年归母净利润增速
• 图16、出版上市公司单季度平均归母净利润规模及增速
• 图17、出版业平均毛利率、净利率保持相对稳定
• 图18、2018年出版类上市公司股息率和分红率
• 图19、近5年出版上市公司货币资金稳步上升
• 图20、出版行业期间费用率略微下降
• 图21、近5年3季度出版类上市公司各项现金流/营业收入比重变化
• 图22、2018年出版类上市公司教材教辅和一般图书收入占比
• 图25、2018年上市公司教材教辅与一般图书营收占比
• 图26、2018年出版类上市公司教材自编占比
• 图31、2018年各省人口机械增长情况
• 图32、各省未来5年预期K12学龄人口增长情况对应上市公司
• 图33、2018年各省一本上线率及人均百强高中数
• 图34、2016年各省人均教育经费投入
• 图36、少儿图书零售增速和出版效率领先于市场
• 图41、少儿图书出版社码洋占有率头部效应明显
• 图45、销量排名前列的品种码洋贡献逐年增高
• 图46、重印书籍品种比例逐年增高
• 图47、新书码洋占比逐渐减少
• 图48、畅销榜种新书席位持续下降
• 图50、2018年开卷少儿类畅销书TOP10
• 图51、2018年开卷虚构类畅销书TOP10
• 图52、2018年开卷非虚构类畅销书TOP10
• 图53、2018年京开研究院畅销书TOP10
• 图54、2017年非零售市场图书印刷册数TOP10

投资建议

• 评级：给予出版行业“看好”评级。
• 关注公司：中信出版、南方传媒、中南传媒、新经典、中国出版等公司。

风险提示

• 政策风险：行业政策支持力度可能变化。
• 竞争加剧：一般图书市场竞争加剧。
• 技术升级：数字化阅读可能对传统出版业务造成冲击。
• 学龄人口红利消失：学龄人口数量下降可能影响教材教辅业务增长。
• 商誉减值：并购和合作可能导致商誉减值风险。