出版行业深度报告：守正出奇，防御首选-20191101-太平洋证券-46页_3mb

出版行业深度报告总结

核心内容

出版行业作为我国文化产业的重要组成部分，产业链成熟、格局稳定，行业规模稳步增长。行业主要由国有出版企业主导，民营企业在发行环节也有一定参与。近年来，出版上市公司整体表现良好，营收和净利润持续增长，平均分红率逐年提升，货币资金充裕，显示出较强的盈利能力和财务稳定性。

主要观点

1. 教材教辅行业稳定增长

   • 教材教辅已成为出版行业的基石板块，规模稳定增长，政策不断完善。
   • 教材教辅业务毛利率高于一般图书，且与学龄人口数量高度相关。
   • 教材教辅收入占比通常高于一般图书，且本版教材毛利率更高。
   • 教材教辅业务具有较强的抗周期属性，受政策和学龄人口影响较大。

2. 一般图书行业头部效应显著

   • 少儿图书在图书零售市场中占比最大，但增速放缓。
   • 畅销书经典恒强效应显著，重印书籍比例逐年上升，新书对市场的贡献率下降。
   • 国有大型书企在经典书籍版权方面具有优势，有望享受行业集中度提升的红利。
   • 民营企业因机制灵活，也在一般图书市场中表现突出。

3. 线上渠道成为主要驱动力，实体书店向文化空间转型

   • 电商的崛起使线上渠道成为发行业务的主要驱动力。
   • 实体书店在政策和资本支持下，逐步向文化空间转型，未来有望成为新的利润增长点。

关键信息

• 行业规模：2018年新闻出版产业营业收入达18687.5亿元，同比增长3.1%。
• 上市公司表现：2018年出版类上市公司平均分红率为36.7%，货币资金稳步增长，中南传媒、凤凰传媒等公司表现突出。
• 教材教辅业务：2018年教材教辅平均营收规模为一般图书的1.5倍，自编教材毛利率为33%，租型教材为21.5%。
• 学龄人口趋势：0-14岁人口自2017年起逐步下降，预计2023年起6-18岁K12学龄人口也将见顶。
• 少儿图书市场：少儿图书码洋占比持续增长，但增速放缓，头部出版社占据主要市场份额。
• 畅销书效应：2018年畅销书码洋贡献率超过50%，经典老书占比显著提升，新书贡献率下降。
• 重点上市公司：中信出版、南方传媒、中南传媒、新经典、中国出版等公司被重点推荐，其在教材教辅和一般图书业务中表现良好。

风险提示

• 政策风险：行业政策支持力度可能变化，影响教材教辅和一般图书业务。
• 竞争加剧风险：一般图书市场竞争激烈，头部效应显著，小企业可能面临生存压力。
• 技术升级变革风险：数字出版等新技术可能对传统出版模式造成冲击。
• 学龄人口红利消失风险：随着学龄人口逐步下降，教材教辅业务增长空间受限。
• 商誉减值风险：部分公司可能存在商誉减值风险，需关注其资产质量。

投资建议

在行业政策支持、公民阅读量稳步提升及对内容质量要求逐步提高的背景下，给予出版行业“看好”评级。建议关注以下公司：

• 中信出版：一般图书龙头地位稳固，平台效应逐步突显。
• 南方传媒：整合省内发行渠道，成长性可期。
• 中南传媒：业绩反转已现，持续保持高分红。
• 新经典：策划发行能力强，具有竞争优势。
• 中国出版：拥有丰富的版权资源，具备较强盈利能力。

行业趋势

• 少儿图书：码洋占比持续上升，但增速放缓，经典图书仍占主导。
• 畅销书：经典恒强效应显著，重印书籍比例逐年增加，新书贡献率下降。
• 线上渠道：成为主要驱动力，带动整体行业增长。
• 实体书店：转型为文化空间，未来或成为新的利润增长点。

总结

出版行业在政策支持和市场需求双重推动下，整体保持稳定增长。教材教辅业务因其政策壁垒和学龄人口刚性需求，成为行业增长的稳定器。一般图书市场呈现头部集中趋势，畅销书经典恒强效应显著，重印书籍占比上升。线上渠道成为主要增长点，实体书店也在转型中寻求新的发展空间。整体行业具备较强的抗周期属性，但需关注政策变化和学龄人口趋势带来的潜在风险。