深度报告-20201125-光大证券-中控技术-688777.SH-新股定价报告_进击的工控系统巨头_25页_7mb

中控技术（688777.SH）新股定价报告总结

核心内容

中控技术成立于1999年，专注于流程工业领域，是工业控制系统领域的龙头企业。公司从集散控制系统（DCS）起步，逐步发展成为提供智能制造整体解决方案的服务商。公司产品涵盖DCS、SIS、MES和APC等，市场占有率领先，特别是在DCS和SIS领域表现突出。

主要观点

• 行业趋势：工业自动化市场持续稳健增长，智能化和国产化是未来发展的主要方向。
• 增长驱动力：公司通过产品线扩展、技术突破和市场拓展，实现业绩的持续增长。
• 竞争优势：公司技术实力强，产品线丰富，市场份额领先，同时注重研发和创新，承担了多项国产化替代任务。
• 盈利预测：预计2020-2022年，公司营业收入分别为30.55亿、38.04亿和47.40亿元，净利润分别为4.11亿、5.16亿和6.53亿元，EPS分别为0.84元、1.05元和1.33元。
• 估值区间：综合相对估值法和绝对估值法，合理估值区间为43.35元至48.92元，对应市值为202.54亿至239.37亿元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 主营业务：工业自动化及智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件、运维服务
• 市场地位：国内工业控制系统龙头，DCS市场占有率连续九年第一，达27.0%；SIS市场占有率第二，达24.5%；APC市场占有率第一，达26.0%

盈利能力

• 营收从2016年的14.84亿元增长到2019年的25.37亿元，4年复合增长率19.57%
• 归母净利润从2016年的0.51亿元增长到2019年的3.66亿元，4年复合增长率92.72%
• 2020年前三季度营收20.69亿元，同比增长22.54%；归母净利润2.42亿元，同比增长10.98%

核心竞争优势

• 技术实力：多次突破自动化控制系统领域的“卡脖子”技术，承担多项国产化替代任务。
• 产品线：从DCS起步，逐步扩展至SIS、MES、APC等，形成完整的智能制造解决方案。
• 市场份额：在DCS、SIS、APC等核心产品市场占有率领先。
• 股权激励：创始人褚健持有公司股份，公司实施多项员工持股计划，激励充分。

行业趋势

• 智能化：国家政策推动智能制造发展，行业集中度逐步提升。
• 国产化：本土企业逐渐崛起，国产化进程加速，市场份额持续上升。
• 市场结构：行业参与者众多，呈现金字塔分布，跨国公司与国内企业共同占据高端市场。

盈利预测

• 营业收入：2020-2022年预计分别为30.55亿、38.04亿和47.40亿，增速分别为20.41%、24.51%和24.62%
• 净利润：2020-2022年预计分别为4.11亿、5.16亿和6.53亿，增速分别为12.36%、25.61%和26.53%
• EPS：预计分别为0.84元、1.05元和1.33元
• 毛利率和净利率：稳步提升，预计2020-2022年智能制造解决方案毛利率分别为48.00%、48.10%和48.20%

估值方法

• 相对估值：基于可比公司PE估值，合理估值区间为43.35元至48.92元
• 绝对估值：基于现金流折现模型，合理估值区间为43.35元至68.68元

风险提示

• 制造业固定资产投资增速下滑
• 产业进展不达预期
• 市场整体系统性风险
• 次新股股价波动风险

估值结论与投资评级

综合相对估值和绝对估值方法，公司合理估值区间为43.35元至48.92元。公司具备良好的盈利能力和市场前景，被看好为工控系统领域的投资标的。