深度报告-20201125-浙商证券-中控技术-688777.SH-中控技术深度报告_智能制造大势所趋_工控龙头借力腾飞_38页_5mb

报告摘要

中控技术深度报告总结

核心内容概述

中控技术（688777）是一家专注于工业自动化控制系统及智能制造解决方案的领先企业，成立于1999年，是国内DCS自动化控制系统龙头，市场占有率连续九年位居行业第一。公司产品涵盖自动化控制系统、仪器仪表、工业软件等多个领域，形成了“工业3.0+4.0”的完整解决方案体系，为流程工业企业提供智能制造服务。

主要观点

行业地位稳固：中控技术在DCS、SIS等自动化控制系统领域具备显著优势，2019年DCS市占率达27%，SIS市占率位居行业第二。
行业增长潜力大：自动化技改、智能化升级推动工控自动化长期增长，预计未来将保持5%左右的复合增速，工业软件预计增长15%以上。
盈利能力强劲：公司2019年毛利率稳定在48%左右，2020年H1毛利率为47.81%，显示其良好的盈利能力。
募投项目助力发展：公司IPO募资约17.55亿元，主要用于产能扩充、售后服务体系建设和前沿技术研发，强化核心竞争力。
国产替代加速：随着国内制造业升级，中控技术在高端市场逐步替代进口产品，提升市场份额。

关键信息

公司概况

成立时间：1999年
核心产品：DCS、SIS、工业软件、自动化仪表
市场地位：国内DCS市场占有率第一，SIS市场占有率第二
员工结构：研发人员占比30.39%，研发投入复合增长率达44.98%

产品分布

自动化控制系统：DCS、SIS、网络化混合控制系统
工业软件：实时数据库（RTDB）、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）、仿真培训软件（OTS）
自动化仪表：控制阀、压力变送器、安全栅

募投项目

新一代控制系统研发及产业化项目：投资43,558.98万元，预计年均利润6,649.9万元
智能化工业软件研发及产业化项目：投资26,050.22万元，预计年均利润3,467.96万元
年产20万台高精度压力变送器项目：投资10,934.27万元
年产10万台/套智能控制阀项目：投资19,303.83万元
自动化管家5S一站式服务平台建设项目：投资36,689.20万元
智能制造前沿技术研发项目：投资10,124.46万元
补充流动资金项目：投资14,000万元

盈利预测

2020-2022年归母净利润分别为4.07亿、5.37亿、6.95亿，增速分别为11.5%、31.9%、29.3%
估值方面，公司P/E由162.24降至85.36，显示出投资价值的提升

风险提示

重要电子元器件供应链风险
宏观环境波动导致制造业投资下滑
下游主要行业波动风险

市场趋势与增长动力

行业复苏：2020年5-6月，国家专项政策落地，石化、油气管线业务板块带动上半年业绩增长。预计下半年项目型市场需求回暖，行业有望实现中速增长。
自动化升级：随着人口老龄化加剧，用工成本上升，自动化升级需求增强，推动工控行业增长。
政策支持：国家出台多项政策支持智能制造发展，如《智能制造发展规划（2016-2020年）》和《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，为中控技术提供发展契机。

技术优势

研发能力突出：公司拥有281项专利和373项软件著作权，研发费用率保持稳定，2019年为12.00%
技术平台完善：公司建立了控制系统、工业软件和自动化仪表三大技术平台，掌握八大类核心技术
产品体系丰富：在工业3.0基础上，逐步向工业4.0转型，提供全面的智能制造解决方案

市场拓展策略

标杆客户+最佳实践+渠道下沉：公司通过优质客户、丰富案例和线下5S店建设，增强市场竞争力
行业拓展：公司正在积极拓展制药、食品等新行业，提高整体业务的多样性
项目大型化与高端化：公司项目型市场收入快速增长，单项目金额和均价均呈上升趋势，显示出向高端市场发展的趋势

行业前景与投资建议

行业前景：工控自动化行业长期增长动力来自技术改造，预计2020-2027年将保持5%左右的复合增速，工业软件预计增长15%以上
投资建议：公司为A股较为稀缺的工业4.0标的，具备长期投资价值，给予增持评级

图表概览

图1：中控技术发展历程
图2：公司产品分布在智能制造三大层级
图3：2019年销售模式收入占比
图4：2020H1销售模式收入占比
图5：中控技术发行前股权结构
图6：2020H1公司员工职位结构
图7：公司研发费用率及人员人工费用占比
图8：三大技术平台与八大类核心技术
图9：公司所获专利情况
图10：2017-2020H1公司营业收入及增速
图11：2017-2020H1公司毛利润及增速
图12：2019公司主营业务构成
图13：2019公司毛利构成
图14：2020H1公司主营业务构成
图15：2020H1公司毛利构成
图16：工控自动化行业成长逻辑
图17：工控行业发展阶段及市场规模变化
图18：2018年以来工业自动化市场规模及增速
图19：2018年以来工控OEM、项目型市场增速
图20：2019年项目型市场下游行业所占比重
图21：项目型市场部分下游行业市场规模增长率
图22：大中型制造业企业PMI回升明显
图23：固定资产投资增速触底回升
图24：石油行业工业增加值增速较高
图25：PPI、PPI原料指数同比触底回升
图26：中控技术自动化控制系统主要产品
图27：中控技术DCS的网络架构（以ECS-700系统为例）
图28：公司DCS产品的上下游产业链
图29：国内DCS发展阶段及对应市场规模
图30：2010年国内DCS主要厂商市场份额
图31：2019年国内DCS主要厂商市场份额
图32：中控技术在DCS市场占有率稳步提升
图33：DCS下游行业市场规模（亿元）
图34：2019年国内DCS市场化工行业份额
图35：2019年国内DCS市场石化行业份额
图36：DCS行业发展趋势分析
图37：2019年国内SIS下游占比
图38：2019年国内SIS主要厂商市场份额
图39：2019年国内SIS下游占比
图40：中控技术近年前五大客户所占比重
图41：公司积累了一大批各行业最佳实践
图42：我国工控产品国产品牌市场份额逐渐提升
图43：公司工控自动化解决方案单项目金额呈现大型化趋势
图44：公司工控自动化解决方案单项目均价呈逐年上升趋势
图45：公司制药食品工控自动化解决方案收入占比快速提升
图46：公司制药食品平均单价呈现快速上升趋势
图47：中控技术自动化仪表产品
图48：中控技术自动化仪表各产品毛利率与同行对比
图49：中控技术自动化仪表各产品收入及增速
图50：智能制造系统架构
图51：智能制造标准体系结构
图52：工业软件的“工业”和“软件”属性，本质上是工业know-how的代码化
图53：工业软件广义上来说分为三种细分类型
图54：企业自主实施智能制造项目及增速
图55：国内工业软件产品收入及增速
图56：我国出台的系列发展规划与政策支持
图57：中控技术由工业3.0向4.0升级之路
图58：中控技术四大软件产品体系以及MES等四大核心产品
图59：MES市场规模及增速
图60：2019年MES市场下游行业市场规模细分
图61：2019年MES市场供应商市场份额
图62：中控技术工业3.0业务营收及增速
图63：中控技术工业4.0、3.0+4.0业务营收及增速
图64：2015-2020年智能制造系统解决方案市场规模及预测

财务摘要

项目	2019A（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
主营收入	2536.93	3107.43	3948.51	4997.09
增速	18.91%	22.49%	27.07%	26.56%
归母净利润	365.50	407.33	537.32	694.67
增速	28.33%	11.45%	31.91%	29.28%
每股收益（元）	0.74	0.83	1.09	1.41
P/E	162.24	145.58	110.36	85.36