深度报告-20220607-国信证券-中控技术-688777.SH-流程工业智能制造领域领军企业_60页_12mb

中控技术（688777.SH）总结

核心内容

中控技术是国内流程工业智能制造领域的领军企业，成立于1999年，由浙江大学自动化公司发展而来。公司以集散控制系统（DCS）为起点，逐步拓展至自动化仪表和工业软件，形成了涵盖工业3.0与工业4.0的智能制造解决方案。其产品广泛应用于化工、石化、电力、制药等流程工业领域。

主要观点

• 行业地位：中控技术在国内DCS市场占有率达33.8%，在SIS市场占有率达25.7%，分别位居第一和第二；APC、MES市占率分别为28.6%、2.1%，分别位居第一和第七。
• 发展路径：公司深耕流程工业自动化20年，从工业3.0向工业4.0迈进，通过软硬件结合，提升解决方案价值。
• 成长驱动力：
  1. 软硬件结合：通过增强软件能力，打造软硬件一体化解决方案，提升单项目运营效率和价值。
  2. 纵向培育新行业：在石化化工行业市占率超过50%，正重点拓展电力、冶金、建材等新兴行业。
  3. 海外布局：2021年成立新加坡国际运营中心，逐步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，实现本地化运营。
  4. S2B平台：Plantmate平台上线，打造工业一站式服务，网络效应加速收入释放。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为60.00/77.83/97.97亿元，同比增长32.8%/29.7%/25.9%；归母净利润分别为7.57/9.56/11.87亿元，同比增长30.1%/26.4%/24.1%；EPS分别为1.52/1.92/2.39元。
• 估值：合理估值区间为92.41-105.89元，当前收盘价为81.40元，市净率（PB）为9.79，市盈率（PE）为67.5。
• 风险提示：包括宏观经济下行、海外开拓不及预期、工业软件产品研发不及预期、下游需求波动等。

关键信息

• 股权结构：实际控制人褚健直接和间接持股22.64%，通过杭州元骋企业管理合伙企业进行股权激励。
• 管理层：崔山任董事长兼总裁，具备国际自动化巨头高管经验，管理团队深厚且多元。
• 销售模式：以直销为主，构建“区域+行业+产品”组织架构，同时拓展线下5S店和线上Plantmate平台。
• 客户结构：客户较分散，前五大客户销售额占比15.81%，公司与中石化、中石油等大型国企深度绑定。
• 产品体系：涵盖DCS、SIS、自动化仪表和工业软件，其中工业自动化及智能制造解决方案占比最高（2021年为72.51%）。
• 财务表现：2021年实现收入45.19亿元，同比增长43.08%；归母净利润5.82亿元，同比增长37.4%；综合毛利率为37.4%。

财务分析

• 收入与利润增长：2019-2021年收入复合增速为27.41%，归母净利润复合增速为37.46%。
• 毛利率：2021年综合毛利率为39.25%，预计随着高毛利率的工业软件业务占比提升，毛利率有望回升。
• 费用率：管理费用率和销售费用率持续下降，主要受益于规模效应和品牌溢价。
• 研发投入：2021年研发费用率为10.99%，公司持续加大研发投入。
• 现金流与营运能力：2021年经营性净现金流有所下滑，主要由于业务规模扩大和成本增加；存货周转率稳定，约为1.07。

产品体系详解

自动化控制系统

• DCS系统：公司主要产品为JX-300XP和ECS-700，前者适用于中小项目，后者适用于中大型项目。
• SIS系统：公司SIS产品包括TCS-900和TCS-500，应用于紧急停车、燃烧管理、火灾及气体检测等场景。
• 网络化混合控制系统：适用于多种工业场景，包括油气长输管道、轨道交通BAS、污水处理等，具备高可靠性和灵活性。

自动化仪表

• 主要产品：包括控制阀、压力变送器、安全栅等。
• 市场表现：压力变送器和控制阀为主要收入来源，2021年自动化仪表收入5.16亿元，同比增长44%。
• 国产替代空间：自动化仪表市场集中度较低，国产厂商有较大提升空间。

工业软件

• 主要产品：包括APC、MES等，APC市占率28.6%，位居行业第一；MES市占率2.1%，位居第七。
• 行业地位：工业软件是公司智能制造的驱动内核，具备较高的行业壁垒。

行业简析

• 周期性与成长性：工控行业具有周期性和成长性双重特征，2021年起油价回暖，推动能源行业固定资产投资增长，公司核心上游行业处于景气周期。
• 数字化改革趋势：我国工业智能化水平落后于发达国家，但工业体量处于全球头部，数字化改革趋势刻不容缓。
• 工控安全事件：全球工控安全事件频发，国产化替代需求迫切。
• 海外对标：海外工业巨头如艾默生、西门子等通过并购和技术融合，逐步向工业4.0转型。

公司成长性分析

• 战略定位：5T技术融合，打造国际一流流程工业数字化企业。
• 战略实施：
  1. 产品体系拓展：持续扩充产品体系，提升客户黏性。
  2. 平台与生态圈：构建平台+工业APP架构，形成生态圈。
  3. 线上线下结合：通过5S店和Plantmate平台，全方位感知客户需求。
  4. 海外布局：本地化团队部署，加速全球化进程。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为60.00/77.83/97.97亿元，净利润分别为7.57/9.56/11.87亿元。
• 估值方法：绝对估值和相对估值，合理估值区间为92.41-105.89元。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能影响下游需求。
• 海外拓展风险：海外市场开拓不及预期可能影响收入增长。
• 研发风险：工业软件研发进度不及预期可能影响竞争力。
• 下游波动风险：下游需求波动可能影响公司业绩。

总结

中控技术作为流程工业智能制造的领军企业，凭借深厚的技术积累和丰富的行业经验，持续推动自动化与智能化转型。公司产品体系涵盖DCS、SIS、自动化仪表和工业软件，其中DCS和SIS市场占有率领先，自动化仪表和工业软件增长潜力大。通过直销和5S店结合的销售模式，以及Plantmate平台的构建，公司实现线上线下一体化服务。未来，随着工业4.0的推进和数字化改革的加速，中控技术有望进一步拓展市场份额，实现持续增长。