20181205-天风证券-建筑材料行业专题研究_当前时点京津冀水泥需求怎么看_11页_795kb

建筑材料行业分析：京津冀水泥需求与基建投资

核心内容

本报告主要分析了2018-2019年京津冀地区水泥需求与基建投资的关系，并对冀东水泥的投资价值进行了评估。报告指出，全国基建投资增速在2018年已见底，2019年有望加速落地，尤其以交通运输基建为主。京津冀地区作为国家战略重点区域，其基建投资的推进将显著带动水泥需求增长。

主要观点

• 基建投资增速见底：基建具有逆周期属性，2018年是内忧外患共振的低点，2019年或将逐步企稳回升。在出口和消费持续下行的背景下，投资增速成为拉动GDP的主要动力。
• 京津冀基建项目加速落地：2019年是京津冀交通一体化建设的关键年，预计高铁、高速及公路、机场、港口等项目投资总额达数千亿元，其中高铁项目对水泥需求贡献最大。
• 水泥需求主要来自基建：京津冀水泥产量增速回升，而房地产投资增速低迷，表明水泥需求增长主要由基建投资驱动。河北、天津、北京的水泥产量增速分别达到4.1%、47.6%、10.8%，显示出不同区域的基建拉动效应。
• 水泥价格有望高位过冬：在差别化错峰政策和环保调控下，京津冀地区水泥库存处于历史低位，水泥价格具备支撑，预计四季度及2019年价格将保持稳定。
• 华北区域整合加快：冀东水泥（含金隅）作为京津冀龙头，具备较强的价格控制力，区域整合有望提升市场集中度，改善价格稳定性。
• 冀东水泥受益明显：冀东水泥在京津冀地区拥有大量产能，随着基建项目推进，公司销量和利润有望稳步增长，预计2018、2019年归母净利分别为19.3亿元、21.1亿元，对应EPS分别为1.43元、1.56元，PE分别为8.3X、7.6X，维持“增持”评级。

关键信息

京津冀基建投资与水泥需求

• 2019年京津冀交通一体化项目总投资预计达2644亿元，其中高铁投资约1440万吨水泥需求，相比2018年增加900-1000万吨。
• 雄安新区作为京津冀一体化的重要组成部分，预计未来五年固投达1500亿元，年均300亿元，带动水泥需求约150-180万吨。
• 京津冀地区水泥需求与基建投资正相关，2018年1-10月水泥产量累计0.85亿吨，增速显著。

水泥价格与库存

• 京津冀水泥库存处于历史低位，四季度水泥价格有望高位过冬。
• 2018年前三季度华北地区高标号水泥均价上涨36元/吨，达到391元/吨，进入采暖季后价格继续上涨至419元/吨，库容比降至2012年以来最低。
• 华北地区CR5市占率仅为45%，远低于全国平均水平，区域整合潜力大。

冀东水泥表现

• 冀东水泥前三季度水泥销量6975万吨，同比增长约3.6%，其中京津冀地区水泥产量增长显著。
• 公司在雄安新区周边共有10条产线，总产能约1355万吨，具备明显区域优势。
• 随着区域整合加速，公司业绩有望进一步提升，预计2018、2019年水泥销量增速约5%。

风险提示

• 水泥价格大幅降低
• 房地产水泥需求大幅下滑
• 基建投资不及预期

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2018-11-27）	投资评级	EPS(元)	P/E
000401.SZ	冀东水泥	11.80	增持	1.43	8.25
000401.SZ	冀东水泥	11.80	增持	1.56	7.56
000401.SZ	冀东水泥	11.80	增持	1.79	6.59

图表目录

• 图1：京津冀水泥产量累计同比（%）
• 图2：京津冀固定资产投资增速（%）
• 图3：京津冀房地产开发投资增速（%）
• 图4：华北水泥价格保持高位（元/吨）
• 图5：水泥库存继续走低（%）
• 图6：全国各区域CR5市占率
• 图7：华北区域水泥企业市占率

数据支持

• 京津冀交通一体化项目预计2019年投资总额达2644亿元，其中高铁、高速及公路、机场、港口项目分别约3351亿元、2379亿元、844亿元、488亿元。
• 冀东水泥在雄安新区周边的熟料总产能约1355万吨，具备显著区域优势。
• 京津冀地区熟料总产能约0.96亿吨，水泥产能约1.6亿吨，2018年水泥产量约0.91亿吨，产能利用率57%，低于全国平均水平。