建筑材料行业专题研究：当前时点京津冀水泥需求怎么看-20181205-天风证券-11页

建筑材料行业分析：京津冀水泥需求与基建投资

核心内容

本报告分析了2019年京津冀地区水泥需求与基建投资之间的关系，指出基建投资的加速将带动京津冀水泥需求的稳步增长。同时，结合全国基建投资趋势和京津冀地区具体项目进展，预测水泥价格将保持稳定，且冀东水泥作为区域龙头将显著受益。

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主要观点

1. 全国基建投资加速，交运基建为主要投向

• 基建具有逆周期属性，2018年为低点，预计2019年基建增速将有所回升。
• 房地产投资增速放缓，基建投资成为拉动GDP的主要力量。
• 国家政策持续支持基建，发改委审批项目数量和金额大幅增加，交运基建成为主要投向。

2. 京津冀地区基建项目落地带动水泥需求平稳

• 2019年京津冀交通一体化建设进入高峰期，预计高铁、高速、机场、港口等项目带动水泥需求。
• 京津冀地区水泥需求主要来自基建投资，而非地产投资。
• 雄安新区作为京津冀一体化的重要组成部分，基建加速将带来水泥需求增量。

3. 京津冀水泥需求增速稳中有升

• 水泥产量与固定资产投资高度相关，2018年京津冀水泥产量同比增速显著，显示基建对需求的拉动作用。
• 预计2019年京津冀水泥需求增速保持在5%-10%区间，其中河北需求增长主要来自基建。

4. 京津冀水泥价格有望保持稳定

• 四季度水泥价格有望高位过冬，库存处于历史低位，价格支撑力强。
• 华北区域整合加快，区域价格控制力增强，有利于价格稳定。

5. 冀东水泥受益明显，量弹性有望持续释放

• 冀东水泥（含金隅）在京津冀地区拥有较大市场份额，产能占比达60%。
• 公司2018年前三季度水泥销量同比增长3.6%，四季度及明年有望继续增长。
• 预计2018、2019年公司归母净利分别为19.3亿元、21.1亿元，对应EPS分别为1.43元、1.56元，PE分别为8.3X、7.6X，维持“增持”评级。

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关键信息

基建投资与水泥需求

• 2019年京津冀交通一体化项目总投资预计达2644亿元，带动水泥需求约1440万吨，较2018年增加约900-1000万吨。
• 雄安新区建设带动水泥需求年均增长150-180万吨，未来五年预计水泥需求增长1020-1180万吨。

水泥价格与库存

• 京津冀水泥库存处于历史低位，四季度水泥价格有望保持高位。
• 2018年10月华北水泥均价达391元/吨，进入采暖季后价格继续上涨至419元/吨。
• 库容比降至2012年以来最低水平（43%），支撑价格稳定。

区域整合与价格控制

• 华北地区CR5市占率仅为45%，远低于全国平均水平，整合空间大。
• 冀东水泥整合金隅10家水泥企业，提升区域控制力和价格稳定性。
• 通过设立贸易平台公司，公司有望增强对区域价格的控制力。

冀东水泥表现

• 2018年前三季度公司水泥销量为6975万吨，同比增长3.6%。
• 公司在雄安新区周边有10条产线，总产能约1355万吨，具备明显优势。
• 2018年水泥产量达0.91亿吨，产能利用率约57%，预计2019年将提升至63%以满足需求。

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风险提示

• 水泥价格大幅降低
• 房地产水泥需求大幅下滑
• 基建投资不及预期

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重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2018-11-27）	投资评级	2017A EPS	2018E EPS	2019E EPS	2020E EPS	2017A P/E	2018E P/E	2019E P/E	2020E P/E
000401.SZ	冀东水泥	11.80	增持	0.08	1.43	1.56	1.79	147.50	8.25	7.56	6.59

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图表目录

• 图1：京津冀水泥产量累计同比（%）
• 图2：京津冀固定资产投资增速（%）
• 图3：京津冀房地产开发投资增速（%）
• 图4：华北水泥价格保持高位（元/吨）
• 图5：水泥库存继续走低（%）

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数据来源

• 天风证券研究所
• WIND
• 北京、天津、河北统计局网站
• 卓创资讯
• 数字水泥网
• 政府网站及公开资料