20170217-广发证券-建筑材料行业_水泥_为什么我们看好京津冀市场_16页_1mb

建筑材料行业：京津冀水泥市场分析总结

核心内容

京津冀地区作为我国重要的区域发展战略之一，未来2-3年水泥需求具备显著增长潜力，主要得益于区域协同发展战略的推进、基建需求的旺盛以及供给侧改革政策的落地。同时，该地区竞争格局良好，龙头企业具备较强市场控制力，政策和市场环境的双重利好使其成为水泥行业投资的热点区域。

主要观点

需求具备比较优势

1. 人均水泥消费低，区位优势明显
   京津冀地区人均水泥消费量远低于全国平均水平，与区域地位形成反差，表明未来有较大增长空间。

2. “南地产北基建”结构稳定
   北方地区（如京津冀）基建需求占比高，能够有效抵御地产周期波动。

3. 京津冀协同发展推动需求释放
   京津冀协同发展是国家三大战略之一，其从概念提出到落地实施的速度最快，2017年将成为需求释放的关键年。

4. 2016年需求强劲回升
   在地产周期回升带动下，京津冀水泥需求同比增长7.27%，成为全国需求回升最快的区域之一。

竞争格局良好

1. 龙头企业控制市场
   金隅股份收购冀东集团后，熟料产能占比接近60%，CR3熟料产能占比达2/3，市场集中度全国领先。

2. 资源控制能力强
   金隅/冀东几乎掌控了区域内核心石灰石资源，增强了其对水泥上游的控制力。

3. 供需格局有望改善
   随着需求环境的改善和新增产能的消化，供需格局将趋于向好，市场集中度进一步提升。

供给侧改革受益明显

1. 产能去化规划空间大
   京津冀地区被设定为压减熟料产能的重点区域，压缩产能约3030万吨，占现有产能的30%。

2. 错峰生产常态化
   在环保趋严背景下，冬季错峰生产已成为常态，预计对京津冀熟料产量带来显著影响。

3. 环保与供给侧改革结合
   雾霾治理力度加大，京津冀将成为环境治理最严格的区域之一，重工业产能将受到更多限制。

关键信息

• 区域需求结构：南方以地产为主，北方以基建为主，京津冀基建需求旺盛，抗地产周期能力强。
• 市场集中度：京津冀地区CR3熟料产能占比达66.37%，高于全国平均水平。
• 政策支持：京津冀协同发展、环保治理、错峰生产等政策将推动区域水泥需求和供给结构优化。
• 基建项目：2016-2017年京津冀将重点推进铁路、公路、城际交通等基建项目，带动水泥需求增长。
• 环保政策：京津冀地区多项环保政策出台，包括“大气十条”、错峰生产、排污许可证制度等，强化行业规范。
• 投资建议：重点推荐冀东水泥和金隅股份，因其在区域内的龙头地位、产能优势及合理的估值。

投资建议

• 重点推荐企业：冀东水泥、金隅股份
  两家公司具备明显的市场优势，未来业绩有望实现高增长，且估值相对合理。

• 投资逻辑：京津冀市场需求空间大、竞争格局优化、供给侧改革政策支持，具备中线拐点机会。

风险提示

• 需求大幅下滑：房地产和基建投资不及预期可能影响水泥需求。
• 基建开工不达预期：部分基建项目可能因资金、政策等延迟，影响需求释放。
• 外来水泥涌入：其他地区水泥企业可能进入京津冀市场，增加竞争压力。

图表与数据索引

• 图1：京津冀地区和其他区域需求比较

• 图2：各地区房地产投资/固定资产投资

• 图3：2016年京津冀地区水泥需求强劲回升

• 图4：京津冀地区水泥价格持续回升

• 图5：全国各省市压减水泥熟料产能参考目标

• 图6：全国各地区2000t/d以下产线产能规模占比情况

• 图7：各地区淡季（1-3月，11-12月）冬季熟料产量全年比重

• 图8：金隅熟料布局一京、津、冀北、冀南

• 图9：冀东熟料布局一冀东、冀中

• 表1：京津冀地区城际铁路网规划近期项目建设表

• 表2：京津冀地区确定开工建设重大铁路公路项目表

• 表3：京津冀地区是全国市场集中度最高的地区

• 表4：2014-2016年京津冀地区主要错峰生产政策一览

• 表5：华北地区历年错峰停窑情况

• 表6：京津冀地区出台相关环保政策、法规

• 表7：冀东金隅合并前后水泥产能布局情况

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 徐笔龙：研究助理，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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