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丽珠集团 (000513.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

丽珠集团是一家专注于特色专科药品、原料药及诊断试剂的医药企业，凭借其综合一体化的业务布局和强大的研发能力，近年来在核心产品领域保持稳健增长。尽管受到辅助用药下滑的影响，公司整体业绩仍符合预期，且在收入结构和利润质量方面有所改善。基于其在单抗和微球领域的持续布局，公司被给予“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年9月30日，公司实现营业收入68.41亿元，同比增长4.9%；归属母公司净利润9.4亿元，同比下降77.86%；扣非净利润7.96亿元，同比增长17.15%。
• 预计2018年扣非净利润增长15%-30%，2019年净利润分别为11.95亿和13.72亿，体现出公司盈利能力的逐步恢复。

2. 收入结构改善

• 西药制剂：增长15.05%至33.56亿元，核心产品艾普拉唑系列保持35.81%的高速增长，亮丙瑞林微球增长35.38%至5.9亿元。
• 中药制剂：下滑24.16%至12.28亿元，主要受参芪扶正注射液政策限制影响，预计未来仍将下滑。
• 原料药系列：受益于环保标准提高，整体增长15.37%至17.41亿元，且随着一致性评价推进，原料药地位进一步提升。
• 诊断试剂及设备：同比增长9.85%至4.86亿元，销售体系逐步完善。

3. 利润结构优化

• 扣非净利润保持增长，辅助用药的下滑对整体业绩影响不大，已成为现金流来源之一。
• 公司在创新药和特色专科药领域的布局逐步扩大，提升了整体利润质量。

4. 研发进展

• 公司在单抗和微球领域布局广泛，拥有13个临床前及临床期项目，其中10个为创新药。
• 重点推进HER2、PD1靶点的单抗研发，亮丙瑞林微球（1个月）已成功上市并销售，未来有望在激素依赖性疾病领域持续发力。

5. 销售体系

• 建立了覆盖4800家医院的多维度销售体系，包括9000多个销售代表和800个代理经销商，具有较强的市场渗透能力。

6. 管理能力

• 公司建立了完善的职业经理人制度，保证了长期发展和人才管理的高效性。

关键信息

1. 财务数据

• 市场价格：26.85元
• 总市值：19,306.50百万元
• 已上市流通A股：457.67百万股
• 流通港股：246.05百万股
• 年内股价最高最低：58.67/26.85元

2. 预测数据

• 2018-2019年净利润预测：11.95亿/13.72亿
• 每股收益预测：1.662元/1.908元
• 每股净资产预测：20.03元/22.01元
• 市盈率预测：19.78倍/17.23倍

3. 投资建议

• 给予“买入”评级，主要基于公司收入结构改善、研发持续推进及销售体系完善。

风险提示

• 研发风险：单抗和微球研发存在不确定性，临床数据及进展可能影响未来业绩。
• 环保风险：原料药布局长久，环保标准提高可能带来成本压力。
• GMP风险：国内药品生产标准提高，公司GMP合规性存在潜在风险。
• 销售风险：产品降价、集中采购、医保目录调整等可能对销售产生不利影响。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：3.00
• 对应评级：中性
• 本报告评分：1.00（买入）

结论

丽珠集团在核心专科药品和创新药领域的持续布局，使其在收入结构和利润质量上实现优化，尽管面临一定的政策和市场风险，但公司具备较强的综合竞争力和成长潜力，因此给予“买入”评级。