煤炭行业2021年中报总结：业绩大幅增长，板块估值有望抬升-20210902-安信证券-20页_836kb

煤炭行业2021年中报总结

核心内容概述

2021年上半年，煤炭行业在煤价持续上涨的背景下，实现了显著的业绩增长和板块估值提升。行业整体盈利水平提高，基金持仓增加，下游需求旺盛，供给受限，预计煤价仍将在高位运行。同时，行业面临一定的风险，如经济下行和煤价下跌。

主要观点

1. 煤价保持高位，行业盈利持续

• 动力煤价格持续上涨，2021年上半年秦皇岛Q5500均价同比上涨 49.5%，二季度同比上涨 68.3%。
• 炼焦煤价格中枢大幅上移，京唐港主焦煤价格截至8月30日达到 3850元/吨，为历史新高。
• 焦炭价格也呈现强势上涨趋势，受益于成本端支撑，三季度以来价格不断走强。
• 煤价高位运行预计将持续，主要因供给释放有限和需求增长，行业盈利有望持续。

2. 基金持仓环比回升，配置集中于动力煤龙头

• 截至2021Q2，公募基金持有煤炭股总市值为 100.57亿元，环比增加 25.98%。
• 基金持仓占比提升至 0.62%，环比上升 0.15个百分点。
• 配置主要集中在动力煤龙头，如 中国神华、中煤能源、潞安环能、兖州煤业、陕西煤业。
• 煤价上涨带来的盈利弹性促使基金对 潞安环能、中煤能源、兖州煤业 的配置占比提升。

3. 行业盈利能力显著增强

• 2021年上半年煤炭板块上市公司合计实现归母净利润 715.3亿元，同比增长 65.76%。
• 二季度归母净利润为 398.86亿元，同比增长 69.31%，环比增长 26.05%。
• 上半年板块平均吨煤净利润达 91元/吨，同比增长 42.4%。

4. 行业供需格局持续偏紧

• 2021年1-7月原煤产量同比增长 4.9%，但增量主要来自1-2月的保供政策，实际释放有限。
• 2021年1-7月进口量同比下降 15%，国内供给受限。
• 各环节库存处于历史低位，库存减少使得价格易涨难跌。

5. 下游需求强劲

• 2021年1-7月社会用电量同比增长 15.6%，火电发电量增长显著。
• 水电发电量增长 1.4%，低于预期，导致火电需求超出预期。
• 建材和化工需求旺盛，水泥产量同比增长 14.1%，煤化工项目投产增加，化工耗煤需求上升。

6. 长期供给受限

• 前期固定资产投资不足，新建产能有限，未来5年内供给增速将维持低位。
• “双碳”目标下，新建产能意愿减弱，行业投资受限。
• 煤炭企业负债率较高，融资环境恶化，制约新增产能建设。

关键信息

行业数据

• 2021H煤炭产量：5.35亿吨，同比增长 4.6%。
• 2021H煤炭销量：7.31亿吨，同比增长 6.67%。
• 2021H煤炭板块营收：6069.6亿元，同比增长 23.84%。
• 2021H煤炭板块归母净利润：715.3亿元，同比增长 65.76%。

各子板块表现

• 动力煤：2021H营收 4353.99亿元，同比增长 20.37%；归母净利润 529.25亿元，同比增长 50.35%。
• 无烟煤：2021H营收 272.76亿元，同比增长 34.39%；归母净利润 24.78亿元，同比增长 157.67%。
• 炼焦煤：2021H营收 1051.3亿元，同比增长 23.76%；归母净利润 111亿元，同比增长 80.96%。
• 焦炭：2021H营收 391.60亿元，同比增长 68.89%；归母净利润 50.27亿元，同比增长 487.92%。

费用与现金流

• 期间费用率：同比下降 6.05个百分点，主要因会计准则调整。
• 经营性现金流：2021H板块经营性现金流净流入 1168.3亿元，同比增长 40.7%。
• 投资性现金流：净流出 273.7亿元，同比有所增加。
• 筹资性现金流：净流出 154.8亿元，同比下降 59.23%。

投资建议

• 煤价上行周期中，建议关注 盈利弹性大的标的，如 山煤国际、陕西煤业、山西焦化、兖州煤业、潞安环能。
• 随着行业盈利提升，市场对行业的担忧有望缓解，板块估值有望进一步抬升。
• 考虑到供给释放有限和需求增长，预计 三季度业绩将保持强劲。

风险提示

• 经济大幅下行：可能导致煤炭需求减少，影响行业盈利。
• 煤价大幅下跌：若供需格局逆转，将对行业造成冲击。
• 政策不确定性：如环保、安全等政策进一步收紧，可能影响供给释放。