煤炭行业年报一季报总结分析：行业盈利大幅提升，1季度同比继续增长12%-20180502-广发证券-27页

煤炭行业2017年及2018年第一季度总结分析

核心内容概览

2017年及2018年第一季度，煤炭行业整体盈利显著改善，行业估值处于低位，具备较高的长期分红收益率潜力。

主要观点

• 行业盈利大幅回升：2017年煤炭行业规模以上企业利润总额达到2959.3亿元，同比增长290.5%，恢复至2012-2013年的水平。2018年第一季度，行业整体盈利同比增长约12%，其中扣除神华后，盈利增长更为显著。
• 吨煤净利提升：2017年煤炭行业平均吨煤净利约78元/吨，较2016年提升显著。多家公司吨煤净利超过100元/吨，如神华、陕煤等。
• 行业估值较低：煤炭板块整体估值仍处于较低水平，龙头公司PE仅为7-9倍，部分动力煤公司长期分红收益率有望达到7%以上，价值逐步显现。
• 下游需求改善：2018年4月制造业PMI提升，下游需求明显好转，预计后续煤炭市场将逐步改善。

关键信息

2017年业绩概况

• 行业整体表现：

  • 2017年规模以上企业利润总额2959.3亿元，同比增长290.5%。
  • 2017年全行业盈利增长至2953亿元，距离2011年高点4342亿元仍有约32%的差距。

• 上市公司表现：

  • 27家煤炭开采公司2017年实现归母净利润834亿元，扣非后净利润800亿元，同比增长分别为170.4%和621.5%。
  • 扣除神华后，其余26家公司归母净利润384亿元，扣非后净利润349亿元，同比增长分别为424.6%和424.6%。
  • 17年Q1-4单季度扣非后净利润分别为227、215、207和152亿元，扣除神华后分别为106、98、94和51亿元，4季度环比减少46%。

• 盈利结构：

  • 动力煤子板块盈利规模较大，神华、陕煤、兖州煤业分别为450.4亿元、104.5亿元、67.7亿元。
  • 炼焦煤和无烟煤子板块盈利增速较快，如恒源煤电、盘江股份等。

2018年第一季度业绩概况

• 行业整体表现：

  • 18年Q1行业整体盈利同比增长约12%，平均净利率达11%以上。
  • 扣除神华后，18年Q1归母净利润和扣非后净利润分别为128亿元和119亿元，同比增长分别为17.2%和11.7%。

• 主要财务指标：

  • 毛利率和净利率分别提升至33.8%和11.4%。
  • 期间费用率变化不大，但经营性现金流同比有所下降。

1季度经营数据

• 产销量：
  • 21家公司1季度总产量和销量分别为2亿吨和2.9亿吨，同比分别增长1.3%和5.3%。
• 价格与成本：
  • 各公司平均吨煤价格和成本同比分别上涨4.3%和7.7%。
• 盈利分布：
  • 上海能源、陕西煤业等公司吨煤净利在100元以上。

行业观点

• 市场趋势：
  • 动力煤价格企稳回升，焦煤价格仍偏弱。
  • 下游需求改善，电厂耗煤由负转正，钢铁库存下降，进口煤压力减小。
• 供给端：
  • 2018年规划去产能1.5亿吨，安监、环保力度维持，全年供给偏紧。
• 估值与投资建议：
  • 煤炭板块整体估值较低，重点看好陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业等低估值龙头。

风险提示

• 宏观经济风险：增速低于预期可能影响下游需求。
• 需求风险：下游需求超预期下跌可能冲击行业盈利。
• 进口煤风险：进口煤过快增长可能影响国内煤企市场份额。
• 新增产能风险：新增产能过快增长可能加剧行业竞争。
• 煤价下跌风险：煤价超预期下跌可能影响企业盈利。

行业评级与前次评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

• 2018-5-2

分析师信息

• 安鹏：S0260512030008，021-60750610，anpeng@gf.com.cn
• 沈涛：S0260512030003，010-59136693，shentao@gf.com.cn

联系人

• 宋炜：021-60750610，songwei@gf.com.cn

相关研究

行业盈利能力

• 毛利率、净利率和ROE：
  • 平均毛利率、净利率和ROE分别提升至32.3%、9.0%和9.9%。
  • 毛利率40%以上的公司包括*ST平能、露天煤业、恒源煤电、大同煤业、陕西煤业、潞安环能、昊华能源。
  • 净利率20%以上的公司有露天煤业、陕西煤业等。
  • ROE超过20%的公司包括郑州煤电、陕西煤业。

其他财务指标

• 期间费用率与资产负债率：
  • 期间费用率平均下降至15.1%，同比下降3.2个百分点。
  • 资产负债率平均下降至58.4%，同比下降约1.7个百分点。
• 现金流：
  • 经营性现金流净额同比增长44%，平均为51.3亿元。
  • 销售收到的现金与营收比值提升至93.4%，经营性现金流净额/营业收入比值提升至18.2%。

表格索引

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心