20170626-广发证券-煤炭行业17年中期策略：煤价有望维持中高位，价值正在体现_40页_2mb

报告摘要

煤炭行业17年中期策略总结

核心内容

煤价维持高位：2017年上半年，动力煤、炼焦煤和无烟煤均价较2016年全年分别上涨50%、60%和40%以上，当前价格较去年均价涨幅约45%。
供需面超预期：需求端火电、粗钢、水泥产量累计同比分别上涨7.2%、4.4%和0.7%；供给端因276天限产政策放开、新建产能释放及进口量增加，产量和进口量同比分别增长4.3%和29.6%。
行业盈利大幅提升：全行业亏损面下降至25%，毛利率和利润率回升至20%和5%。上市公司1季度毛利率和净利率分别达到31%和17%。
估值仍处于低位：多数公司市值仍低于2012-2013年水平，差距普遍超过30%，部分公司差距达50%以上。
行业价值体现：随着资产负债表修复和资本开支下降，盈利有望进一步改善，分红或逐步提升。

主要观点

煤价趋势：煤价有望维持中高位，尤其是炼焦煤和无烟末煤已高于12-13年水平，动力煤和无烟块煤处于13年平均水平。
供需平衡：中长期来看，国内外供需有望维持基本平衡，尤其在下半年，随着需求旺季和供给受限，价格有望企稳或略有上行。
盈利恢复：行业盈利有望恢复至2012-2013年水平，而公司层面盈利已回升至历史较高水平。
估值低估：多数煤炭公司股价和市值仍低于历史高位，存在估值修复空间。
资产负债表改善：行业资产负债率逐步下降，财务费用率也有所改善，有利于盈利提升和分红增加。

关键信息

上半年市场回顾

煤价表现：
- 动力煤：秦港5500大卡均价较16年全年上涨29%，目前价格较去年均价上涨23%。
- 炼焦煤：京唐港主焦煤均价上涨61%，古交2号焦煤均价上涨71%。
- 无烟煤：晋城无烟末煤均价上涨58%，无烟中块均价上涨32%。
供需情况：
- 前5月全国原煤产量同比增长4.3%，进口量增长29.6%。
- 火电、粗钢、水泥产量同比分别增长7.2%、4.4%和0.7%。
- 电力耗煤增长4.8%，钢铁耗煤增长4.1%，建材耗煤下降1.5%，化工耗煤增长4.4%。
盈利情况：
- 全行业1-4月毛利率和利润率分别回升至20%和5%。
- 上市公司1季度毛利率和净利率分别达到31.3%和13.6%。
- 16年全行业盈利接近2014年水平，17年前4月盈利已超过13年同期水平。

盈利与股价偏离

股价表现：供给侧改革以来，多数公司股价未有明显上涨，仅中国神华上涨52%，其他龙头公司平均上涨15%。
市值差距：多数公司市值仍低于12-13年水平，差距普遍超过30%，如兰花科创（59%）、阳泉煤业（51%）、盘江股份（51%）、山煤国际（50%）和潞安环能（45%）。

价格维持高位的原因

国际供需：全球经济复苏带动煤炭消费，供给端增长有限，预计未来供需将维持紧平衡。
国内供需：下半年将经历夏冬两个需求旺季，供给端受安监影响难以释放，预计价格平稳或略有上行。
焦煤需求：钢焦产业链开工率维持高位，部分煤矿减产，焦煤价格有望企稳。

价值体现与未来展望

资产负债表修复：17年以来资本开支下降，现金流改善，有利于盈利能力提升和分红增加。
分红预期：部分公司分红收益率有望达到5%以上。
行业评级：买入，预计下半年板块估值有望提升。

风险提示

宏观经济低于预期：可能影响煤炭需求。
进口煤大幅增加：可能对国内煤价形成压力。
煤价超预期下跌：可能影响行业盈利。

建议关注公司

动力煤公司：兖州煤业、陕西煤业、部分央企龙头。
炼焦煤公司：西山煤电、潞安环能。
煤层气公司：蓝焰控股。
估值较低公司：阳泉煤业、盘江股份等。

图表索引（关键数据）

图1：动力煤5500大卡港口和大同价格17年均价较16年全年均价上涨29%和49%。
图2：京唐港主焦煤和古交2号焦煤17年均价同比增长61%和71%。
图3：晋城无烟末煤和无烟中块17年均价同比增长58%和32%。
图4：河北唐山和山西临汾一级冶金焦17年均价同比增长48%和57%。
图5：前5月火电/粗钢/水泥累计同比增7.2%/4.4%/0.7%。
图6：5月火电/粗钢/水泥当月同比增6.8%/1.8%/0.5%。
图7：前5月全国原煤产量累计同比增长4.3%。
图8：前5月蒙陕晋原煤产量累计同比增长13.4%、10.5%和4.2%。
图9：前5月煤与褐煤进口累计同比增长30%。
图10：前5月煤与褐煤出口累计同比增长16%。
图11：港口和产地动力煤价处于13-14年平均水平。
图12：产地炼焦煤价处于12-13年平均水平。
图13：产地无烟末煤处于12-13年平均水平。
图14：2016年行业盈利接近2014年。
图15：17年前4月盈利超过13年同期。
图16：16年煤炭板块盈利249亿元，扭亏为盈。
图17：17Q1煤炭板块盈利与11Q1相当。
图18：行业盈利回升或有助于板块企稳回升。
图19：17年以来煤炭板块上涨4%，排名第6。

分析师信息

分析师：安鹏、沈涛
联系方式：
- 安鹏：021-60750610, anpeng@gf.com.cn
- 沈涛：010-59136693, shentao@gf.com.cn
联系人：宋炜, 021-60750610, songwei@gf.com.cn

行业评级

行业评级：买入

表格索引（关键数据）

表1：2016-2017年分煤种样本矿区盈利情况。
表2：2015-2017年行业经营情况概览。
表3：2015-2017年上市公司经营情况概览。
表4：2010-2017年港口和产地主要煤价。
表5：主要煤炭公司2006-2017Q1扣非净利和市值。

总结

2017年上半年，煤炭行业在供需面超预期的背景下，盈利大幅回升，煤价维持高位。行业盈利有望恢复至2012-2013年水平，但多数公司股价和市值仍处于历史低位，存在估值修复空间。未来中长期供需面有望维持基本平衡，煤价维持中高位，行业价值正在体现。建议关注低估值龙头公司和业绩改善潜力股，同时注意宏观经济和进口煤带来的风险。

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