深度报告-20220712-西南证券-川能动力-000155.SZ-风光发电效率突出_锂电布局再造增长_26页_4mb

川能动力总结

核心内容

川能动力是四川能投集团旗下的唯一A股上市平台，专注于新能源发电和锂电产业链布局。公司通过持续的资产重组与战略调整，实现了从传统化工向新能源发电、锂电及环卫一体化的转型，业务结构不断优化，盈利能力显著提升。公司拥有丰富的锂矿资源，特别是李家沟项目，预计2022年投产，将显著增厚利润。同时，公司在风光发电和垃圾焚烧发电领域也具备较强竞争力，业务规模持续扩大。

主要观点

• 绿电与锂电双轮驱动：公司已实现风光发电、锂矿采选、锂盐生产及环卫一体化业务布局，形成了完整的新能源产业链。
• 盈利能力提升显著：2017-2021年公司毛利率从5.8%提升至33.3%，净利率从5.9%提升至15.2%；2022Q1毛利率和净利率进一步跃升至69.5%和49.4%。
• 锂矿资源丰富：公司间接持有李家沟锂矿43.3%股权，该矿Li₂O储量51万吨，折合碳酸锂126万吨，年采选规模105万吨，预计2022年实现投产，年产锂精矿18万吨。
• 风光发电优势突出：2021年公司风光装机容量达944MW，风电平均利用小时数2984小时，远超行业平均水平，且拥有1000MW待开发资源。
• 环卫一体化业务发展迅速：2021年公司环卫一体化业务营收达27.4亿元，成为新的盈利增长点，垃圾发电年处理能力达248.2万吨。

关键信息

业务板块与业绩表现

• 电力销售：2021年营收15.4亿元，占比34.9%，毛利率达66.4%，是公司主要盈利来源之一。
• 环卫一体化：2021年营收27.4亿元，占比32.1%，毛利率为32.0%，成为公司另一大盈利板块。
• 设备销售：2021年营收5.6亿元，毛利率为26.0%。
• 新能源综合服务：2021年营收14亿元，2022年预计下降90%，2023年起终止。
• 锂矿采选及加工：2021年未有收入，2022年预计收入1109百万元，毛利率35.0%，2023年毛利率提升至42.0%。

财务指标

• 营业收入：2021年为44.1亿元，同比增长120.79%；预计2022-2024年复合增长率51.2%。
• 归母净利润：2021年为3.4亿元，同比增长121.78%；预计2022-2024年复合增长率103.4%。
• 每股收益（EPS）：2021年为0.23元，预计2022年为0.47元，2023年为1.56元，2024年为1.94元。
• 资产负债率：2022Q1为56.6%，处于行业较低水平。
• ROE：2022Q1年化ROE达17.9%，较2021年增长9.9%。

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为0.47元、1.56元、1.94元，预计未来三年归母净利润将保持103.4%的复合增长率。
• 估值：基于2023年17倍PE，对应目标价26.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 锂矿投产不及预期：李家沟项目可能因各种原因延迟投产，影响利润增长。
• 锂盐价格下滑：若锂盐市场价格大幅下降，将影响公司盈利能力。
• 环保审查风险：锂矿开发可能面临环保政策变化带来的不确定性。

产业结构优化

公司通过多次并购重组，实现了锂电产业链的全面布局，包括持有能投锂业/鼎盛锂业/国理锂材料/德阿锂业的股权，锂盐权益产能不断提升。公司同时拓展了环卫一体化和垃圾发电业务，形成多元化的业务结构。

风光发电业务

• 装机容量：2021年风光装机容量达944MW，其中风电装机容量为811.8MW，光伏装机容量为132.2MW。
• 项目储备：公司风光项目储备达392MW，其中风电项目储备为232MW，光伏项目储备为160MW。
• 利用小时数：2021年风电平均利用小时数2984小时，远超龙源电力、节能风电、三峡能源等可比公司。
• 上网电价：公司风电平均上网电价0.56元/KWh，较同行高出14.3%-21.7%。

垃圾发电与环卫一体化

• 项目布局：公司垃圾焚烧发电项目8个，总装机规模156.5MW，日处理能力6800吨，年处理垃圾248.2万吨。
• 运营模式：采用BOT模式，与地方政府签订特许经营协议，保障稳定收益。
• 环保技术：采用“SNCR炉内脱硝+半干法+干法+活性炭吸附+布袋除尘”工艺，污染物排放达标。
• 环卫业务：2021年环卫项目合同金额约3.4亿元，新增订单约2738万元，未来有望持续增长。

锂矿资源布局

• 李家沟锂矿：Li₂O储量51万吨，折合碳酸锂126万吨，年采选规模105万吨，预计2022年投产。
• 锂资源分布：我国锂资源主要分布在四川、青海、西藏、江西，其中四川拥有80%的固态锂资源储量。
• 锂电产业链：公司通过并购、合作开发等方式，实现了锂电产业链的全面布局，具备较强的资源控制力。

未来增长预期

• 锂盐市场：预计2025年全球锂电池市场规模将超过900亿美元，锂资源需求旺盛，价格有望保持高位。
• 新能源车发展：预计2025年中国新能源汽车销量将突破1000万辆，动力电池装机量将达500GWh，带动锂资源需求。
• 锂矿产能：公司锂矿采选及加工业务预计2023年收入达8173百万元，毛利率42.0%，2024年收入达10120百万元，毛利率42.3%。

总结

川能动力凭借国资背景和锂矿资源优势，积极布局新能源发电和锂电产业链，实现业务结构优化和盈利能力提升。随着李家沟项目投产及锂盐价格高位运行，公司未来增长潜力巨大。投资建议给予“买入”评级，目标价26.52元。然而，锂矿投产进度、锂盐价格波动及环保审查风险仍需关注。