深度报告-20260419-国信证券-川能动力-000155.SZ-区域优质新能源发电运营商_锂矿达产+算电融合打开成长空间_35页_2mb

川能动力（000155.SZ）总结

核心内容

川能动力是四川省属国有控股的新能源发电核心平台，公司自2016年四川能投集团成为控股股东后，启动战略转型，逐步剥离传统化工业务，布局新能源和锂电业务，形成“新能源发电+锂电”双轮驱动的业务格局。

主要观点

• 公司在四川省拥有优质的风电和光伏资源，风电装机容量为1.37GW，光伏为0.2GW，未来三年装机规模有望翻倍。
• 公司在建风光项目约1.6GW，预计2026-2028年陆续建成投产。
• 公司环保业务以垃圾焚烧发电和环卫一体化为核心，2025年垃圾发电产能为6800吨/日，贡献稳定业绩与现金流。
• 公司锂矿业务以李家沟锂矿为主，该矿为亚洲最大单体锂辉石矿，2025年8月底基本达产，锂盐产能4.5万吨/年，其中鼎盛锂业1.5万吨已投产，德阿锂业3万吨项目已产出合格电池级碳酸锂产品。
• 公司受益于储能装机高增和算电融合政策，打开长期成长空间。
• 公司盈利预测显示，2026-2028年归母净利润分别为11.34/13.99/16.31亿元，对应PE分别为26/21/18x，合理估值在20.22-20.65元之间，较当前股价有26.4%-29.2%的溢价。

关键信息

新能源发电业务

• 公司新能源装机主要位于四川省，集中在凉山州会东县、美姑县等高风资源区域，年均发电小时数超3000小时，高于行业平均水平。
• 截至2025年末，公司已建成新能源装机1.39GW，其中风电1.37GW，光伏0.2GW。
• 在建项目约1.6GW，预计2026-2028年陆续投产，未来三年装机规模有望翻倍。
• 公司拥有89.40万千瓦装机纳入国补名录，占全部装机的68%，对电价形成支撑。
• 2025年上网电价为0.43元/千瓦时，较2020年下降，但公司仍保持行业领先的盈利能力。

环保业务

• 公司垃圾焚烧发电业务主要通过BOT模式运营，2025年垃圾处理能力为248.2万吨/年，垃圾处理收入稳定。
• 环卫一体化业务覆盖多个区域，形成稳定的垃圾来源和客户资源。
• 公司在垃圾发电和环卫服务方面具有协同效应，提升整体运营效率和盈利能力。

锂电业务

• 李家沟锂矿为亚洲最大单体锂辉石矿，设计产能105万吨/年，2025年8月底基本达产。
• 公司锂盐产能为4.5万吨/年，鼎盛锂业1.5万吨已投产，德阿锂业3万吨项目于2025年7月产出合格电池级碳酸锂产品。
• 公司锂电业务受益于储能装机高增和算电融合政策，打开长期成长空间。

风险提示

• 锂价波动风险
• 电价下行风险
• 新能源消纳风险
• 项目产能爬坡不及预期风险

盈利预测与估值

• 2024年营业收入30.55亿元，2025年为36亿元，预计2026-2028年营业收入分别为51.52/63.62/72.17亿元。
• 2024年归母净利润7.27亿元，2025年为5.02亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为11.34/13.99/16.31亿元。
• 合理估值在20.22-20.65元之间，较2026年4月15日收盘价16.94元有26.4%-29.2%的溢价。

投资建议

• 首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 公司具备较强的盈利能力和发展潜力，未来增长空间较大。

财务指标

• 2024年营业收入30.55亿元，同比增长17.8%。
• 2025年营业收入36亿元，同比增长30.9%。
• 2024年归母净利润7.27亿元，同比增长-8.8%。
• 2025年归母净利润5.02亿元，同比增长-30.9%。
• 2026年预计归母净利润11.34亿元，同比增长125.8%。
• 2027年预计归母净利润13.99亿元，同比增长23.3%。
• 2028年预计归母净利润16.31亿元，同比增长16.6%。
• 2024年每股收益0.39元，2025年为0.27元，2026年预计为0.61元。
• 2024年EBIT Margin为37.1%，2025年为29.4%，预计2026-2028年分别为41.3%、42.2%、42.8%。
• 2024年ROE为7.1%，2025年为4.8%，预计2026-2028年分别为10.0%、11.7%、12.7%。
• 2024年市盈率（PE）为40.6，2025年为58.7，预计2026-2028年分别为26.0、21.1、18.1。
• 2024年EV/EBITDA为23.7，2025年为24.3，预计2026-2028年分别为12.8、10.6、9.3。
• 2024年市净率（PB）为2.87，2025年为2.82，预计2026-2028年分别为2.61、2.46、2.30。

股权结构

• 实控人为四川省国资委，截至2025年12月31日，控股股东四川能投集团持股30.43%。
• 第二大股东四川化工集团持股7.77%。
• 控股股东拟通过新设合并方式设立四川能源发展集团，成为公司新控股股东。

项目进展

• 已投产项目包括拉马风电场、鲁南风电场、鲁北风电场等。
• 在建项目包括理塘3#地块高城光伏项目、沙马乃托二期风电场等。
• 待建项目包括会东小街一期、会东淌塘二期等。

行业地位与竞争优势

• 公司在四川省新能源发电领域占据重要地位，具备较强的盈利能力和发展潜力。
• 公司环保业务具备区域布局优势、业务协同优势、国企信用背书优势和运营经验丰富等竞争优势。
• 公司锂电业务具备垂直一体化优势，李家沟锂矿为亚洲最大单体锂辉石矿，锂盐产能4.5万吨/年。

结论

川能动力作为四川省属国有控股新能源发电运营商，具备较强的盈利能力和发展潜力，未来三年装机规模有望翻倍，锂电业务受益于储能装机高增和算电融合政策，打开长期成长空间。公司合理估值在20.22-20.65元之间，较当前股价有26.4%-29.2%的溢价，给予“优于大市”评级。