深度报告-20210712-川财证券-川能动力-000155.SZ-首次覆盖报告_风光发电筑底_锂电+固废_赋能新机遇_27页_1mb

川能动力公司总结

核心内容

川能动力原为川化股份，是一家以生产化肥和化工原料为主的综合性特大型化工企业，于2000年9月在深交所上市。随着国内化肥行业供给侧改革和国家产业政策调整，公司于2017年进行资产重组，引入四川能投集团作为控股股东，并通过现金方式收购能投风电55%股权，从而拓展至风力发电和光伏发电业务。2020年6月，公司进一步收购能投锂业62.75%股权，获得四川省阿坝州李家沟锂辉石矿的开采控制权，全面布局锂电产业链。同时，公司拟通过发行股份购买川能环保51%股权，进入“固废+环卫”产业链，拓展新的业绩增长点。

主要观点

• 新能源发电业务稳步发展：公司已实现投产总装机容量76.923万千瓦，其中风电74.7万千瓦，光伏发电2.223万千瓦，享受可再生能源补贴。公司还在建两个风电项目，总装机容量17.5万千瓦，且在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发。
• “固废+环卫”业务拓展：公司通过收购川能环保，进入垃圾焚烧发电、环卫一体化和环保设备销售领域，2020年实现营业收入17.11亿元，净利润2.26亿元，主营业务毛利率较2019年上升5.4%。环卫服务市场需求持续增长，公司订单量有望进一步扩大。
• 锂电产业链布局：公司通过收购能投锂业，获得李家沟锂辉石矿的开采控制权，该矿储量大、品位好，具有较高的资源综合利用价值。公司计划通过锂矿采选、锂盐生产等环节，打通锂电全产业链，为公司长期发展提供支撑。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为40.06亿元、46.78亿元、63.01亿元，归属母公司股东的净利润分别为4.87亿元、6.25亿元、8.57亿元，对应EPS分别为0.38元、0.48元、0.66元，PE分别为42倍、33倍、24倍。首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

新能源发电业务

• 截至2020年底，公司已投产风电项目总装机容量为74.7万千瓦，光伏为2.223万千瓦，合计76.923万千瓦。
• 公司在建风电项目2个，总装机容量17.5万千瓦。
• 公司在四川省拥有约100万千瓦优质风电资源待开发，电力业务业绩具备持续增长动力。
• 2020年公司风电平均利用小时数为3248.35小时，高于全国平均水平。

“固废+环卫”业务

• 川能环保主营业务包括垃圾焚烧发电、生物质热电联产和污泥处理，以及环卫一体化服务。
• 2020年川能环保实现营业收入17.11亿元，净利润2.26亿元，主营业务毛利率35.04%。
• 公司承诺川能环保在2021、2022、2023年的净利润分别不低于21540.52万元、38111.68万元、50184.03万元。
• 我国环卫市场自2013年市场化改革以来年增长率维持在20%以上，公司订单有望持续增长。

锂电产业链

• 李家沟锂辉石矿储量达4036.2万吨，氧化锂资源储量达50.22万吨，平均品位1.3%。
• 公司计划通过锂矿采选、锂盐生产、电池材料制造等环节，打造锂电全产业链。
• 2020年下半年锂盐价格回暖，2021年碳酸锂、氢氧化锂价格涨幅超60%，预计未来两年全球锂盐供需仍处于紧平衡状态，锂盐业务将助力公司长期发展。

盈利预测与估值

• 公司预计2021-2023年营业收入分别为40.06亿元、46.78亿元、63.01亿元，净利润分别为4.87亿元、6.25亿元、8.57亿元。
• 2021年公司发电业务收入预计增长40%，贸易业务收入预计下降10%，固废业务收入预计增长5%，锂业务预计从2022年开始逐步增长。
• 公司2020年资产负债率为50.72%，在同行业中处于较低水平，偿债能力强。

风险提示

• 公司自身的经营风险。
• 新能源汽车需求增长不及预期。
• 锂市场供给释放超预期。
• 海外疫情反复。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利潜力，受益于新能源行业的发展。