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2023公司增长有保障：竣工转好行业回暖

核心内容

本报告分析了公司在2022年的财务表现及2023年的增长预期，指出行业整体回暖背景下，公司业绩有望逐步改善。报告基于当前的市场趋势和财务预测，维持“增持”投资评级，并对未来的盈利能力和估值进行了详细分析。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年业绩承压：公司2022年营收为133.13亿元，同比下降9.42%；归属净利润为13.17亿元，同比下降68.95%；扣非后归母净利润为11.92亿元，同比下降71.33%。
• 2023Q1业绩边际好转：公司2023Q1营收为31.31亿元，同比增长2.21%；归属净利润为1.13亿元，同比下降78.42%；扣非后归母净利润为0.65亿元，同比下降86.63%。环比来看，净利润有所回升，主要得益于价格回暖和成本下行。

2. 行业趋势与公司表现

• 地产回暖带动需求：2023Q1地产销售回暖，推动产业链需求回升，浮法玻璃价格逐步走稳向上，Q1均价为88.61元/重量箱，较2022Q4提升3.38元/重量箱。
• 库存下降：截止2023年3月末，公司库存为5476万重量箱，同比下降148万重量箱。
• 成本高位下行：纯碱、天然气等原材料价格高位震荡下行，成本压力逐步缓解，为利润释放提供支撑。

3. 利润率改善

• 毛利率与净利率环比提升：2023Q1毛利率为13.41%，较2022Q4提升3.60个百分点；净利率为3.61%，较2022Q4提升1.65个百分点。
• 费用率下降：2023Q1期间费用率为10.30%，同比下降4.73个百分点，其中管理费用率下降显著。

4. 行业供需变化

• 供给端调整：经过上一轮冷修，行业供给已趋于合理，当前在产产线数量为240条，较去年产能高峰下降20条以上。
• 库存与价格趋势：行业库存连续7周去库，目前为4446万重量箱，价格已提升至1949元/吨。供需关系改善，行业基本面或将持续好转。

5. 成本下降对利润的影响

• 成本下降潜力：假设纯碱价格每下降10%，则每重量箱玻璃成本可降低2.78元，单箱利润增加2.78元；燃料价格每下降10%，可分别带来单位成本下降3.68/3.14/3.03元，单箱利润增加相应金额。
• 年销量影响：以年销量11500万重量箱为例，纯碱每下降10%可带来约3.2亿元的利润增长。

关键信息

6. 盈利预测

• 2023-2025年盈利预测：
  • 营业收入：15615亿元、17639亿元、19527亿元
  • 归母净利润：2233亿元、3063亿元、3502亿元
  • 净利润增长率：69.6%、37.2%、14.3%
  • EPS：0.83元、1.14元、1.30元

7. 估值指标

• PE：13.2倍（2023E）、9.6倍（2024E）、8.4倍（2025E）
• PB：2.0倍（2023E）、1.7倍（2024E）、1.4倍（2025E）
• ROE：15.1%（2023E）、17.1%（2024E）、16.4%（2025E）

8. 投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：地产回暖、价格底部回升、成本下行，公司盈利能力和估值有望持续改善。

风险提示

• 经济不及预期：可能导致需求下滑。
• 汇率波动：可能影响公司利润。
• 行业超预期下滑：可能对增长预期造成冲击。

行业与公司评级标准

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结论

综上所述，公司2023年业绩有望在行业回暖和成本下行的双重支撑下实现增长，盈利能力和估值均呈现积极趋势。分析师维持“增持”评级，建议投资者关注公司未来的发展潜力和行业复苏带来的投资机会。