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重卡行业深度报告总结

核心内容

2017年上半年重卡行业仍将维持高景气度，全年销量预计达80万辆。行业增长主要由以下三大因素驱动：

• 大宗商品价格高位：钢铁、煤炭、水泥等原材料运输需求增长，带动半挂牵引车需求。
• 超限超载治理：2016年下半年，国家统一执法标准，单车运力下降10%-15%，预计新增重卡需求18-27万辆。
• 重卡更新需求：重卡使用寿命为5-7年，2010-2012年购置的车辆在2017年面临更新，三年销量总和达252万辆，平均年需求约84万辆。

主要观点

1. 行业增速先高后低：预计2017年重卡销量增速将先高后低，上半年表现尤为突出。
2. 国五排放标准提前执行：2017年7月1日起，国五标准全面实施，推动重卡需求提前释放。
3. 工程类重卡需求增长：2017年2-4月为工程类重卡采购高峰，销量有望显著提升。
4. 运输类重卡更新改造：《车辆运输车治理工作方案》要求2017年上半年完成20%不合规车辆运输车更新，推动半挂牵引车销售增长。

关键信息

• 投资策略：建议优配半挂牵引车销量占比高的厂商，如一汽解放、东风汽车，同时关注中国重汽、福田汽车、潍柴动力和威孚高科。
• 行业数据：
  • 2017年1月重卡销量达8.2万辆，环比增长9%，同比增长122%。
  • 半挂牵引车销量占比由2015年的46%提升至2016年的54%。
  • 2016年重卡整车销量15.3万辆，重卡非完整车辆销量18.5万辆，总计73.6万辆。
• 盈利预测：
  • 中国重汽：2016-2018年EPS分别为0.53元、0.66元、0.77元，对应PE分别为29.54、23.81、20.43。
  • 福田汽车：2016-2018年EPS分别为0.06元、0.25元、0.37元，对应PE分别为57.24、13.66、9.2。
  • 潍柴动力：2016-2018年EPS分别为0.52元、0.63元、0.7元，对应PE分别为22.54、18.57、16.56。
  • 威孚高科：2016-2018年EPS分别为1.66元、1.88元、2.07元，对应PE分别为14.67、12.99、11.79。

风险提示

• 重卡销量不及预期。
• 大宗商品价格指数滑落，导致货运量下降。
• 国五标准执行力度不足。
• 并购整合不及预期。
• 系统性风险、新车销量不及预期、车桥供应不足等。

标的推荐

估值分析

• 行业PE：2017年商用车（申万）PE为30倍，处于合理区间，未来半年仍有上行空间。
• 重卡板块：半挂牵引车增速最为明显，预计2017年销量达45.77万辆，占比持续上升。

结论

综合分析，2017年重卡行业将受益于大宗商品价格高位、超限治理带来的运力下降以及重卡更新需求，预计全年销量达80万辆。投资建议以半挂牵引车销量占比高的厂商为主，重点关注中国重汽、福田汽车、潍柴动力和威孚高科。行业估值当前较为合理，具备投资价值。