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味知香（605089）首次覆盖总结

核心内容

味知香作为中国预制菜行业的先行者，凭借其产品、渠道、供应链和产能优势，成为行业龙头。公司深耕预制菜市场14年，2021年实现营收7.65亿元，归母净利润1.33亿元，业绩稳步增长。公司产品覆盖肉禽类、水产类及其他类，共300多种，主要市场在华东地区，销售占比超96%。公司线上线下一体化布局，C端占比达70%，B端占比30%。公司自建冷链物流体系，配送效率高，未来产能有望翻倍，实现6.5万吨/年的产能目标。

主要观点

1. 行业前景广阔：预制菜行业作为新兴消费风口，市场规模有望突破万亿元，具备长期增长潜力。
2. 对标日本发展路径：我国预制菜行业发展阶段与日本1969-1990年代冷冻食品行业相似，面临相似的宏观背景及行业供需驱动力。
3. 消费升级与政策支持：随着人均GDP突破一万美元，居民消费能力提升，冷链物流技术发展，以及多项利好政策出台，预制菜行业迎来发展机遇。
4. C端加速渗透：疫情催化下，C端市场增长显著，2021年预制菜B端与C端比例为8:2，C端渗透率提升空间较大。
5. 公司竞争优势明显：产品丰富、渠道布局完善、冷链自建、产能提升，形成多重壁垒。

关键信息

行业概况

• 行业分类：预制菜分为即食、即热、即烹、即配四大类，其中即烹类占比最大。
• 发展历程：从净菜配送起步，经历B端放量、C端爆发，行业资本化程度逐步提高。
• 市场预测：2021年中国预制菜市场规模达3459亿元，预计2024年实现34.99%的同比增速，2026年有望突破万亿。
• 行业集中度：中国预制菜行业CR10为14.23%，远低于日本CR5的64.04%。

公司概况

• 公司简介：味知香是集研发、生产、销售于一体的预制菜企业，产品覆盖肉禽类、水产类及其他类，共300多种。
• 股权结构：公司股权稳定且集中，实际控制人夏靖持股62.25%，股权结构清晰。
• 财务表现：2021年营收同比增长23%，净利润同比增长6%，毛利率25.11%，净利率17.35%。
• 产品结构：肉禽类占比70%，其中牛肉类占比最高（47.1%），水产类占比26%，其他类占比3%。
• 区域布局：公司主要市场在华东地区，销售占比超96%，同时积极拓展其他地区市场。

渠道与供应链

• 渠道布局：公司构建线上线下一体化渠道，拥有1319家加盟店、572家经销商，覆盖零售、批发、直销等多渠道。
• 冷链物流：公司自建冷链物流体系，配送效率高，能有效保障产品新鲜度。
• 产能扩张：公司募投项目已完工，未来产能将从1.5万吨/年提升至6.5万吨/年，满足市场需求增长。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司作为预制菜第一股，受益于行业景气度，预计2022-2024年归母净利润分别为1.57/1.99/2.51亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险因素：包括渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

财务预测

总结

味知香作为中国预制菜行业的领先企业，受益于行业景气度提升和市场需求增长，未来增长空间广阔。公司凭借丰富的品类、完善的渠道、高效的冷链物流和产能扩张，构建了较强的市场竞争力。随着C端市场的进一步渗透和B端市场的持续拓展，公司有望实现业绩持续增长。然而，公司也面临一定的风险，如渠道拓展不及预期、原材料价格波动等，需密切关注行业发展动态。