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贵金属二季度报总结

核心内容

2023年一季度，贵金属市场总体呈金强银弱，外盘波动大于内盘的态势。黄金价格在交易逻辑转换中表现较为强劲，而白银则在阶段性波动后出现补涨。

主要观点

1. 美联储政策

   • 美联储在2月和3月各加息25bps，联邦基金利率升至475-500区间。
   • 尽管两次加息幅度相同，但宏观背景和决策难度差异显著。
   • 美联储将采取数据依赖的加息模式，但会使用更多宏观审慎工具应对金融系统问题。
   • 美联储暗示本轮加息接近尾声，市场开始交易年中降息的可能性。

2. 美国经济基本面

   • 一季度数据总体指向美国经济仍具韧性，通胀风险持续。
   • 尽管市场预期美国经济衰退，但实际数据并未支持这一预期。
   • 就业市场强劲，服务业劳动力缺口仍存，带动名义工资上行。
   • CPI下行趋势减缓，核心PCE物价指数超预期上行，显示通胀顽固性。

3. 贵金属基本面

   • 黄金供需相对稳定，全球央行持续购金为金价提供支撑，尤其是中国央行表现突出。
   • 白银持续去库存，叠加光伏装机需求增长带动银浆市场规模扩大，支撑银价。

4. 市场走势

   • 长期看多贵金属，中期震荡上行，短期多空因素交错，料将震荡。
   • 黄金价格在2月见底，未来或因加息预期承压，但下方空间有限。
   • 白银在避险情绪推动下补涨，表现比黄金更为抗跌。

关键信息

• 黄金价格：伦敦金和Comex黄金一季度分别上涨7.73%和8.26%；沪金和沪银分别上涨6.21%和6.74%。
• 白银价格：伦敦银和Comex白银一季度分别下跌0.42%和0.54%；沪银和白银T+D分别下跌2.30%和1.84%。
• 金银比：一季度前期上升至86附近，近期在白银补涨后回落。
• 央行购金：中国央行自去年11月连续4个月增持黄金，黄金储备占总储备资产比例为3.63%。
• 光伏行业：光伏装机需求增长带动光伏银浆市场规模扩大，白银工业需求占比达20%。
• 欧美银行危机：硅谷银行和瑞信事件引发市场恐慌，但央行迅速干预，市场情绪趋稳。

行情回顾

交易逻辑阶段

1. 第一阶段 (1.2~2.2)：市场“抢跑”交易降息预期，贵金属价格攀升。
2. 第二阶段 (2.2~3.9)：美国经济基本面强劲，加息预期升温，贵金属承压。
3. 第三阶段 (3.10~至今)：欧美银行危机下，贵金属受避险情绪影响冲高，市场情绪震荡。

行情分析

美联储FOMC会议

• 2月和3月会议均加息25bps，利率升至475-500区间。
• 市场对降息预期逐步修正，黄金价格一度接近2000美元/盎司。
• 美联储强调抗通胀立场，同时关注金融系统稳定性。

欧美银行危机

• 硅谷银行破产事件引发市场恐慌，瑞信事件进一步加剧担忧。
• 央行迅速干预，市场情绪逐渐企稳，贵金属价格回吐部分涨幅。
• 美联储和欧洲央行采取流动性注入和加息措施应对风险。

黄金基本面分析

供需情况

• 2022年黄金总供给4754.5吨，需求4740.7吨。
• 全球央行购金需求达1136吨，创55年新高。
• 中国央行连续4个月增持黄金，储备总量为2050吨。

央行购金亮点

• 地缘政治风险和货币信用问题促使全球央行增储黄金。
• 中国央行购金比例仍较低，仍有提升空间。

白银基本面分析

供需情况

• 2021年全球白银供给31016吨，需求32628吨。
• 银行危机和光伏需求增长为白银提供支撑。

光伏用银亮点

• 中国光伏累计装机量占全球约1/3，带动光伏银浆市场规模扩大。
• 尽管单位耗银量下降，但整体需求因装机量上升而增加。

行情展望及交易策略

长期展望

• 长期看多黄金，价格中枢持续上移，受到全球央行购金和抗通胀功能支撑。

中期展望

• 贵金属或将在震荡中上行，易涨难跌。
• 美联储仍可能维持高利率，市场对降息预期逐步修正。
• 欧洲央行鹰派态度不改，美元走势可能受压制，利多贵金属。

短期展望

• 贵金属或呈震荡格局，市场对金融风险的计价反映在价格波动中。
• 若经济数据指向通胀风险持续，黄金或承压回落，但下方空间有限。
• 白银补涨，表现比黄金更为抗跌，可逢高做空金银比。

风险提示

• 美联储政策发生转变
• 金融系统风险
• 地缘政治风险